江苏丽岛新材料股份有限公司相 关债券 2025 年追踪评级讲述 中鹏信评【2025】追踪第【347】号 01                 信用评级讲述声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成交付关系外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存 在职何足以影响评级行动独处、客不雅、公平的关联关系。 本评级机构与评级从业东说念主员已履行守法拜谒义务，有充分根由保证所出具的评级讲述解任了信得过、客不雅、 公平原则，但不合评级对象偏执干系方提供或已负责对外公布信息的正当性、信得过性、准确性和竣工性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级圭臬和使命表率对评级驱散作出独处判断，不受任何组织或个东说念主的影响。 本评级讲述不雅点仅为本评级机构对评级对象信用景况的个体主张，不行为购买、出售、捏有任何证券的 提议。本评级机构不合任何机构或个东说念主因使用本评级讲述及评级驱散而导致的任何损失负责。 本次评级驱散自本评级讲述所注明日历起收效，有用期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变更信用评级。本评级机构辅导报 告使用者应实时登陆本公司网站暖和被评证券信用评级的变化情况。 本评级讲述版权归本评级机构通盘，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除交付评级合同商定外， 未经本评级机构书面原意，本评级讲述及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行动或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司        江苏丽岛新材料股份有限公司干系债券 2025 年追踪评级讲述 评级驱散                                 评级不雅点                                          本次等第的评定是酌量到：铝加工属老本密集型行业，边界效应明                    本次评级       前次评级                                          显，江苏丽岛新材料股份有限公司（以下简称“丽岛新材”或“公  主体信用等第                  A+     A+       司”，股票代码：603937.SH）在彩涂铝材行业深耕多年，具有一定  评级瞻望                  稳固       稳固       的产能上风，其居品应用领域各类，且公司已与下流多个领域的知  丽岛转债                    A+     A+       名企业建立互助关系，有意于公司业务稳固发展；当今公司杠杆水                                          平仍较低，短期偿债压力小，且融资渠说念流畅，备用流动性充裕。                                          同期中证鹏元也暖和到，追踪期内，受行业竞争加重、下流部分行                                          业需求偏弱、新建产能尚处于爬坡阶段等影响，公司盈利才调进一                                          步下滑，出现上市以来初度赔本；新建产线濒临客户拓展和产能消                                          化压力，功绩承压；此外，原材料采购、居品生产及销售要津对公                                          司资金占用加大，2024 年谋划性现款流净流出边界较大，公司濒临                                          一定营运资金支拨压力，且较大边界的存货和应收账款可能濒临减 评级日历                                     值风险等风险因素。                                      公司主要财务数据及野心（单元：亿元）                                      技俩                  2025.3     2024       2023      2022                                      总钞票                   25.74    25.27      26.16     18.77                                      归母通盘者权柄               15.75    15.88      16.42     15.71                                      总债务                    5.62     4.93       5.31      1.58                                      营业收入                   4.11    15.79      14.07     16.03                                      净利润                   -0.12    -0.34       0.67      0.88                                      谋划行动现款流净额              0.00    -1.96      -0.23      1.45                                      净债务/EBITDA               --     2.47      -0.41     -2.10                                      EBITDA 利息保险倍数            --     6.74      51.94    161.35                                      总债务/总老本             26.28%    23.69%    24.43%     9.15%                                      FFO/净债务                  --   15.62%   -158.05%   -33.43% 磋议神色                                 EBITDA 利润率               --   5.02%      7.51%     9.55%                                      总钞票申诉率                   --   -0.64%     3.77%     6.16%  技俩负责东说念主：肖无心                           速动比率                   1.25     1.38       1.61      2.66  xiaowx@cspengyuan.com               现款短期债务比                  --     1.49       2.20      3.31                                      销售毛利率                3.25%    6.48%     11.24%    12.07%                                      钞票欠债率               38.81%    37.17%    37.22%    16.29%  技俩组成员：蒲德慧                                      注：2022-2023 年公司净债务野心均为负值。  pudh@cspengyuan.com                 贵寓开始：公司 2022-2024 年审计讲述及 2025 年 1-3 月未经审计财务报表，中证鹏元整                                      理  评级总监：  磋议电话：0755-82872897 正面 ?    公司在彩涂铝材行业具有一定的产能上风，已与下流多个领域的著明企业建立互助关系，有意于业务稳固发展。公司      在彩涂铝材行业深耕多年，在彩涂铝材小批量定制化生产、涂料配方各类性等方面具有较丰富的生产教学蕴蓄，行为      老本密集型行业，其边界经济效应赫然；公司居品应用于建筑遮盖、食物包装等多元化领域，当今已与下流多个领域      的著明企业形成讲究互助关系，如建筑领域的亨特说念格拉斯建筑、食物领域的和进食物制罐等。 ?    公司杠杆水平仍较低，短期内偿债压力小；政府补贴和拆迁赔偿到位后有助于晋升公司资金实力。成绩于多年利润积      累以及 IPO 召募资金，驱散 2024 年末公司杠杆水平仍较低，速动比率及现款短期债务比推崇尚可；公司总债务由应付      单子及本期债券组成，本期债券期限较长，短期内无还本压力，且备用流动性充裕，融资渠说念流畅。子公司丽岛新能      源（安徽）有限公司（以下简称“安徽丽岛”）得回的固定钞票投资支持能一定程度弥补其谋划赔本，此外，公司本      部权衡可得回的 3.97 亿元（已得回 1.19 亿元）厂房拆迁赔偿款，跟着资金渐渐到位，有助于晋升公司资金实力。 暖和 ?    公司出现上市以来初度赔本，功绩承压。受行业竞争加重、下流部分行业需求偏弱等影响，公司主要居品加工费进一      步下滑，盈利空间进一步被压缩；2024 年 8 月投产的“年产 8.6 万吨新能源电板集流体材料等新式铝材技俩”尚处于      产能爬坡期，居品单元成本较高，处于赔本状态，对公司合座功绩形成负担，2024 年公司扣非归母净利润-0.40 亿元。      此外，2024 年公司外售收入占比约 13%，2024 年 12 月起，国度取消了铝材的出口退税，政策调理对公司的出口业务      和盈利才调亦组成潜在风险。 ?    新增产能濒临客户拓展和产能消化风险。2024 年公司在常州和肇庆两个生产基地进行了新旧产线切换，产能和本事均      有所晋升，同期安徽生产基地投产，当期居品产销量总体有所增长，但产能摆布率有待晋升，常州和肇庆两地的产能      摆布率不足 70%，2024 年 8 月投产的安徽生产基地产能摆布率约 30%；此外，公司电板铝箔居品性量、良率较低，尚      待进一步晋升。 ?    原材料采购、居品生产及销售要津对公司资金占用加大，濒临一定营运资金支拨压力。受下流建筑遮盖行业需求合座      偏弱、行业竞争强烈、公司议价才调相对偏弱等因素影响，追踪期内，公司应收账款、预支账款、存货边界均捏续上      升，驱散 2025 年 3 月末上述钞票系数 8.58 亿元、占总钞票比重约 33%；2024 年公司谋划性现款流净流出 1.96 亿元。      此外，存货以价钱易波动的铝卷为主，应收款项中包含较多中微型内行建筑遮盖企业，存在一定减值风险。 翌日瞻望 ?    中证鹏元赐与公司稳固的信用评级瞻望。咱们以为公司在彩涂铝材行业具备较丰富的生产教学蕴蓄，居品应用领域多      样且与优质客户互助关系讲究，权衡在翌日的一段时辰内谋划风险和财务风险相对稳固。 同行相比（单元：亿元、天）             野心             南山铝业        万顺新材         常铝股份          丽岛新材     总钞票                       702.64       102.81        85.36        25.27     净钞票                       562.24        52.45        37.05        15.88     营业收入                      334.77        65.79        78.47        15.79     净利润                        59.56        -1.98          0.72       -0.34     销售毛利率                     27.18%       5.21%       12.63%        6.48%     钞票欠债率                     19.98%      48.99%       56.59%       37.17%     净营业周期                      91.11       120.17       165.11       106.63 注：上表数据为 2024 年末/2024 年度。 贵寓开始：Wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级规律和模子 评级规律/模子称呼                                                                版块号 工商企业通用信用评级规律和模子                                                cspy_ffmx_2023V1.0 外部罕见支捏评价规律和模子                                                  cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级规律和模子已线路于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及驱散   评分要素     野心                 评分等第       评分要素        野心                评分等第            宏不雅环境                  4/5                 初步财务景况                     6/9            行业&谋划风险景况             4/7                    杠杆景况                    8/9   业务景况                                   财务景况             行业风险景况               3/5                    盈利景况                    弱             谋划景况                 4/7                 流动性景况                      5/7 业务景况评估驱散                         4/7   财务景况评估驱散                                 6/9            ESG 因素                                                                0 调理因素       要紧罕见事项                                                                0            补充调理                                                                  0 个体信用景况                                                                          a+ 外部罕见支捏                                                                           0 主体信用等第                                                                          A+ 注：各野心得分越高，示意推崇越好。 本次追踪债券概况 债券简称      刊行边界（亿元）            债券余额（亿元）           前次评级日历        债券到期日历 丽岛转债                   3.00               3.00    2024-5-21        2029-11-15 一、 债券召募资金使用情况   本期债券召募资金盘算推算用于“年产8.6万吨新能源电板集流体材料等新式铝材技俩（二期）”，驱散 二、 刊行主体概况   追踪期内，部分丽岛转债陆续转为公司A股平淡股，导致公司实收老本略有增长，驱散2025年3月31 日，累计已有1.10万元丽岛转债转为公司A股平淡股，累计转股股数为848股，公司实收老本加多至 公司控股股东仍为蔡征国，实质约束东说念主仍为蔡征国、蔡红良伴，两东说念主分手径直捏有公司56.84%、6.22%的 股份，两东说念主所捏股份均不存在质押、标志或冻结情况。 易表率向特定对象刊行股票的议案》，原意授权董事会决定公司向特定对象刊行融资总和不跳动3亿元且 不跳动最近一年末净钞票20%的股票，授权期限为自公司2024年年度股东大会审议通过之日起至公司2025 年年度股东大会召开之日止。公司拟将召募资金用于公司主营业务干系技俩及补充流动资金。若公司定 向刊行股票得胜，将一定程度缩小公司财务杠杆水平、缓解营运资金压力，但需暖和该事件对公司股权 稳固性的影响。   追踪期内，魏佳眉女士因个东说念主原因央求辞去公司独处董事职务，同期辞去薪酬与捕快委员会主任委 员、审计委员会委员、提名委员会委员职务，2025年5月9日，公司2024年度股东大会选举黄阳为公司第 五届董事会独处董事。2025年5月15日，金娜艳女士因个东说念主原因央求辞去公司财务总监职务，辞任后不再 担任公司任何职务，公司董事会将按照法定表率尽快完成新任财务总监的聘任使命。   公司主营业务仍为铝材居品的研发、生产和销售，主要居品包括建筑工业彩涂铝、精整切割铝材、 食物包装铝材及来料加工、压延铝材，居品主要应用于建筑遮盖、食物包装等领域；2024年8月，公司在 安徽省五河县投资诞生的“年产8.6万吨新能源电板集流体材料等新式铝材技俩”负责投产，公司新增电 池箔（光箔）生产线，业务将拓展至新能源领域。   驱散2024年末，公司纳入肃清范围子公司仍为2家，分手为负责食物包装铝材业务的肇庆丽岛新材料 科技有限公司（以下简称“肇庆丽岛”），以及负责压延铝材业务的子公司安徽丽岛。 表1 2024 年末/年度公司一级子公司财务野表情况（单元：亿元）   子公司称呼         总钞票           净钞票          营业收入          净利润 肇庆丽岛                   2.76         2.41          4.51         0.33 安徽丽岛                  12.27         1.13          5.17         -0.78 贵寓开始：公司 2024 年度讲述，中证鹏元整理 三、 运营环境   宏不雅经济和政策环境 需，推动经济自在进取、结构向优 平。一揽子存量政策和增量政策捏续发力、靠前发力，后果渐渐深入。生产需求连接复原，结构有所分 化，工业生产和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保捏韧 性，耗尽超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型历程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 产力和高本事产业稳步增长，债务和地产风险有所下跌，海出门入景况讲究，商场活力信心增强。二季 度外部阵势严峻复杂，关税政策和大国博弈下出口和休闲率或濒临压力。国内新旧动能颐养，经济的活 力和能源仍待进一步增强。宏不雅政策愈加积极，加速推动一揽子存量政策和增量政策落实，进一步扩内 需尤其是提振耗尽，效劳稳管事、稳企业、稳商场、稳预期，以高质地发展的笃定性应付各类不笃定性。 二季度货币政策连接因循法例宽松，保捏流动性充裕，推动通胀仁和回升，连接稳固股市楼市，建立新 型政策性金融器具，支捏科技更正、扩大耗尽、稳固外贸等。财政政策捏续使劲、愈加得力，财政刺激 有望加码，加多刊行超遥远颠倒国债，支捏“两新”和“两重”领域，扩大专项债投向领域和用作技俩 老本金范围，同期鼓吹财税体制矫正。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，捏续使劲推动房地 产商场止跌回稳。科技更正、新质生产力领域要因地制宜推动，捏续增强经济新动能。面对外部冲击， 我国将以更炫夸度促进耗尽、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲有用的政接应付外部环境的不笃定性， 权衡全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。   详见《关税博弈，矍铄作念好我方的事情——2025年二季度宏不雅经济瞻望》。   行业环境   （一）彩涂铝行业   追踪期内，彩涂铝下流的建筑行业基本面合座偏弱，但食物包装铝材商场不绝扩容，重复国度限塑 令等环因循控力度捏续加强、“双碳”计策的实施，能一定程度因循彩涂铝的需求；2024年行业竞争加 剧，铝材加工费进一步下跌，行业利润进一步被压缩   彩涂铝材具有质松驰于拆卸爱戴、可塑性强、耐候性强等相比上风，等闲应用于建筑、食物等行业， 此外皮集装箱、冷藏箱、罐车内壁等交通输送领域的浸透率亦在不绝晋升。彩涂铝材在建筑行业主要用 于机场、火车站、文化通顺场馆、旅店及交易楼宇等大型内行或交易建筑的屋面系统、天花吊顶系统、 幕墙系统等，2024年建筑业总产值增长乏力，行业基本面合座偏弱，主要建筑遮盖行业上市公司新签公 装订单金额捏续低迷；遥远来看，跟着稳增长政策捏续加码，财政支拨有望连接推动基建投资结构调理， 支捏“两新”、“两重”等重心领域加大投资诞生力度，且跟着城市化进程的鼓吹和内行建筑数目的增 加，内行建筑装修商场边界将捏续扩大，有望带动彩涂铝材需求。 图1 2024 年主要建筑遮盖行业上市公司新签公装订单金额系数数（单元：亿元） 注：纳入统计的公司包括金螳螂、亚厦股份、广田集团、宝鹰股份、东易日盛、柯利达。 贵寓开始：Wind，中证鹏元整理   彩涂铝材在食物包装领域主要应用于两片罐、三片罐等金属包装居品，中国包装融合会的讲述贵寓 显示，2019年以来包装行业发展稳中有进、韧性增长，经济边界基本稳固，2024年金属包装行业（上市 企业）营业收入达455.33亿元、增长18.94%。频年跟着耗尽者对食物保鲜、错乱性能及浅陋性的条款晋升， 铝材在饮料、罐头、即食食物等领域的浸透率进一步提高，此外，铝材罐盖拉环料在功能性饮品（如能 量饮料）、预制食物（如即食罐头）及高端化妆品包装中的应用亦权臣加多，商场容量不绝扩大。重复 国度限塑令等环因循控力度的捏续加强和“双碳”计策的实施，加速了铝材替代进程，铝罐盖和拉环因 可回收性（回收率超90%）成为首选包装材料，权衡能对食物用彩涂铝材需求形成一定因循。   当今彩涂铝材等铝加工企业的高下流均多数聘任“铝基准价+加工费”的订价样式，盈利主要开始于 收取加工费，而加工费主要由居品工艺、居品规格、本事质地条款等决定，但受下流需求增长放缓、行 业竞争加重等影响，加工费合座呈现下跌趋势，行业盈利才调进一步弱化；此外，若铝锭价钱短期内出 现剧烈波动，铝加工企业无法在接到销售订单后的较短时辰内采购原料，或库存原料较大、存货盘活效 率较慢，铝加工场（尤其是居品附加值不高、加工费较低的铝加工场）将濒临较大的铝锭价钱波动风险， 图2 2024 年中国铝锭价钱波动上涨             图3 2024 年铝加工费进一步下跌 贵寓开始：Wind，中证鹏元整理                贵寓开始：百川盈孚，中证鹏元整理   （二）电板铝箔行业   新能源汽车商场爆发式增长驱动电板铝箔需求捏续攀升，但频年行业快速扩产，濒临供需结构性矛 盾，行业竞争加重导致加工费进一步下滑；翌日提高生产效率及压延良率的企业更具成本上风   电板铝箔主要用作锂电板正极集流体，可缩小电板内阻、提高电板充放电效率和使用寿命，对电板 性能有要紧影响。下流应用主要包括新能源汽车、3C电子和储能行业等领域。在政策和商场的双重作用 下，频年我国新能源汽车捏续爆发式增长，2024年我国新能源汽车销量为1，287万辆、较上年增长35%， 电板铝箔商场边界随之快速增长。当今国内已有跳动16家铝箔企业布局电板箔业务，其中泰半为著明龙 头企业，2024年中国电板铝箔系数产量超48万吨，权衡2025年电板铝箔产销量将跳动55万吨。   产能布局方面，据上海有色网信息科技股份有限公司调研统计，2023年至2025年国内约有13个新增 的电板箔板带新扩建技俩，瞎想产能系数约200万吨，远超当今行业销量。新能源汽车能源电板是电板铝 箔最大下流，当今新能源汽车浸透率已接近50%，权衡翌日新能源汽车增速将捏续放缓，在此布景下，电 池铝箔行业濒临产能快速扩展与末端需求增速放缓所形成的结构性矛盾。   电板级别的铝箔对于材料的针孔、切边、毛刺、凸度率、抗拉和延长强度均有严格的条款，行业特 征包括资金壁垒较高、客户认证及同步研发壁垒较高、本事壁垒较高。当今铝箔主要聘任压延工艺，生 产历程波及多个轧制工艺和热处理工序，每个要津都影响制约着下一个法子的良品率，跟着电板能量密 度越来越高，对于铝箔厚度也条款进一步减薄，而跟着铝箔从15μm减薄到10μm以下，针孔数目飞快加多， 成为铝箔不良的中枢原因，当今国内电板箔坯料生产铝箔良品率约60%，部分头部企业的良品率能达到70% 以上，较低良品率导致废品成本在电板箔各项生产成本中占比高达40%，因此对于铝箔生产企业而言，提 高生产效率及压延良率是成本竞争的舛误。电板铝箔行业的利润与加工费息息干系，频年跟着行业竞争 加重，加工费捏续下跌，驱散2024年末，电板铝箔12μm/13μm/15μm加工费分手约为1.65/1.55/1.47万元/吨。 四、 谋划与竞争 延铝材的生产、销售量运行陆续开释，带动营业收入同比增长12.21%，但该产线尚处于产能爬坡期，单 位成本较高，处于赔本状态，拉低了公司销售毛利率。     追踪期内，建筑工业彩涂铝、食物包装铝材也曾公司最主要的收入开始。2024年受下流建筑行业需 求偏弱、行业竞争加重影响，建筑工业彩涂铝收入和毛利率均有所下跌；在商场与政策推动下，食物包 装铝材商场不绝扩容，但行业竞争加重，加工费捏续下跌，公司食物包装铝材商场呈现坐蓐量增长与利 润承压并存的状态。 表2 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）      技俩               金额        占比       毛利率         金额      占比        毛利率         金额          占比        毛利率 建筑工业彩涂铝        1.47     35.81%       9.24%    6.93    43.88%   10.96%           7.88    56.01%   12.75% 食物包装铝材         1.26     30.58%   11.64%       4.74    30.00%   11.75%           3.71    26.35%   12.61% 压延铝材           0.78     19.06%   -22.12%      2.48    15.71%   -14.17%          0.12     0.86%   -39.15% 精整切割铝材         0.24      5.76%       2.75%    1.13     7.14%    1.44%           1.82    12.95%    4.44% 来料加工           0.05      1.25%   14.70%       0.20     1.24%    6.34%           0.38     2.71%   20.48% 其他业务           0.31      7.53%       3.35%    0.32     2.04%    9.59%           0.16     1.12%    -1.20% 系数             4.11    100.00%       3.25%   15.79   100.00%    6.48%       14.07      100.00%   11.24% 贵寓开始：公司 2023-2024 年年度讲述及公司提供，中证鹏元整理     追踪期内，公司在采购时议价才调仍相对偏弱，采购付款账期仍快于销售回款；鄙人游需求偏弱、 行业竞争强烈等因素作用下，公司主要居品加工费呈下跌态势，利润空间进一步被压缩；2024年公司常 州和肇庆新旧产线切换、安徽技俩投产，竣事扩产升级，产销量总体有所增长，但产能摆布率合座不高， 濒临新建产能消化压力；当今公司电板铝箔居品已通过部分客户认证，但居品性量、良率尚待进一步提 升     采购方面，公司原材料仍以铝带材、涂料为主，公司对供应商的采购议价才调理体偏弱，因此公司 需要通过王人集采购、预支货款或款到发货的体式与主要供应商开展互助，以锁定较低的铝锭价，炒黄金追踪期 内公司采购付款账期仍快于销售回款。2024年安徽丽岛引入斯可威供应链处罚有限公司（以下简称“斯 可威公司”）行为新增及格供应商，当期供应商王人集度大幅晋升，前五大供应商采购金额达9.37亿元、占 比66.95%，除了斯可威公司之外，其余主要供应商均为公司遥远互助的大型铝轧制企业，中证鹏元暖和 到，2024年全年公司对河南中孚高精铝材有限公司（以下简称“中孚铝材”）的采购款仅0.41亿元，远小 于年末公司对其的预支款（0.71亿元），需暖和中孚铝材对公司供货进程。 表3 频年公司前五大供应商采购情况（单元：亿元）      年度                    供应商称呼                           采购金额                         采购占比               供应商 1                                                      4.00                     28.58%               供应商 2                                                      3.96                     28.31%               供应商 3                                    0.53              3.77%               供应商 4                                    0.47              3.35%               供应商 5                                    0.41              2.94%               系数                                       9.37             66.95%               供应商 1                                    2.88              22.4%               供应商 2                                    1.28              9.91%               供应商 3                                    0.92              7.16%               供应商 4                                    0.66              5.10%               供应商 5                                    0.64              5.00%               系数                                       6.38             49.57% 贵寓开始：公司提供   公司营业成本中径直材料占比约90%，为了省略实时平静下搭客户订单需求，公司在采购要津常备1- 出现大幅下跌，将对公司盈利景况产生一定冲击。   生产方面，跟着常州和肇庆的新厂投产，公司关停了常州老厂和肇庆老产线，竣事新旧产线切换， 生产才和洽本事均有所晋升，2024年合座产销亦有所晋升，但产能摆布率均跌至70%以下。2024年8月子 公司安徽丽岛年产8.6万吨（包含4万吨电板铝箔、4.6万吨铝带材）新能源电板集流体材料等新式铝材项 目负责投产，当今公司电板铝箔已取得部分客户认证，但尚未批量供货，现存铝箔产能主要生产药品及 食物包装用铝箔，因上述生产线于2024年8月全面投产，往日实质生产时辰较短，重复产能爬坡期的调试 与磨合，合座产能摆布率处于较低水平（约30%）。中证鹏元精通到，当今国内电板铝箔加工费捏续下跌， 翌日技俩盈利压力较大；此外，公司一直从事的是传统铝材的生产销售，电板铝箔为公司初度波及高端 电板级铝箔，在该领域的本事储备有限，当今公司电板铝箔居品性量、良率较低，尚待进一步晋升。 表4 公司生产基地及产能分散情况（单元：万吨/年） 谋划主体        生产基地   主营居品       瞎想产能                                        投产产能            投产产能          产能摆布率             常州老厂   建筑工业彩涂铝、      4.0             4.0             -               -  公司本部              精整切割、             常州新厂   食物包装铝材        6.0             1.0          6.0        65.83%             肇庆老厂                 2.4             2.4             -               -  肇庆丽岛              食物包装铝材             肇庆新厂                 3.0               -          3.0        69.67%  安徽丽岛       安徽五河   压延铝材等         8.6               -          8.6        30.35% 贵寓开始：公司提供   销售方面，2024年建筑遮盖行业合座需求偏弱，当期建筑工业彩涂铝销量有所下跌；在政策和商场 共同作用下，频年食物包装铝材商场不绝扩容，公司食物包装铝材销量亦呈增长趋势；压延铝材为公司 品包装铝材产销率因循在98%以上，但压延铝材产销率约93.74%，因此积压了一定例模库存。公司居品 主要为内销，2024年外售收入占比约13.13%，外售居品主要为建筑铝材，销售区域主要为澳大利亚，该 部分业务濒临海外贸易摩擦风险；此外，2024年11月15日，财政部、税务总局发布《对于调理出口退税 政策的公告》，取消铝材、铜材等居品出口退税，政策调理对公司的出口业务和盈利才调亦组成潜在风 险。    公司居品价钱主要按照“铝锭价钱+加工费”来笃定，加工费取决于居品附加值的崎岖，2024年铝锭 价钱波动上涨，但公司居品价钱较上年基本捏平，主要系受行业竞争加重影响，加工费合座呈下跌态势， 公司居品利润空间不绝被压缩，当期建筑工业彩涂铝、食物包装铝材毛利率分手下跌约1个百分点。    销售账期方面，公司笔据客户的资信水平赐与不同的信用政策，对于遥远合作念客户赐与较为宽松的 信用政策，一般客户聘任款到发货的信用政策；外售部分主要聘任好意思元结算，付款神色主要为即期电汇 或信用证，客户先预支部分货款，剩余款项在货品发运取得承运单元栈单并交给客户后付款。2024年公 司应收账款盘活天数为43天，较上年略有下跌。频年公司应收账款边界捏续增长，需暖和回款风险，截 至2024年末公司应收账款账面价值为2.07亿元，应收款项中包含较多中微型内行建筑遮盖企业，在诞生行 业合座需求偏弱布景下，濒临一定坏账风险。 表5 公司主要居品销售情况（单元：万吨，万元/吨）                  建筑工业彩涂铝            食物包装铝材                          压延铝材      年度                  销量      销售均价      销量             销售均价         销量          销售均价 注：1）压延铝材销量未进行里面对消；2）2023 年安徽丽岛未负责投产，故未统计压延铝材的产销量及均价。 贵寓开始：公司提供，中证鹏元整理    公司居品主要应用于建筑遮盖和食物包装等领域，客户王人集度较低，2024年前五名客户销售额占比 为19.08%。当今公司电板铝箔居品已取得欧盟高暖和物资、化学身分专项认证、卤素认证、IATF 16949 （汽车供应链准入）认证等本事认证，同期也已取得部分客户认证，将渐渐向下搭客户进行批量供货， 有望推升销售收入。 表6 公司前五大客户销售情况（单元：万元）  年度               客户称呼              金额             销售占比               销售内容           客户 1                            9，337        5.91%        食物包装铝材           客户 2                            6，332        4.01%    建筑工业彩涂铝           客户 3                            5，147        3.26%        食物包装铝材           客户 4                            5，043        3.19%        食物包装铝材           客户 5                            4，265        2.70%        食物包装铝材           系数                             30，123      19.08%           客户 1                            7，465        5.30%    建筑工业彩涂铝           客户 3                            7，057        5.01%        食物包装铝材           客户 4                             4，492      3.19%     精整切割           客户 5                             4，349      3.09%   建筑工业彩涂铝           系数                              30，598     21.74%         - 贵寓开始：公司提供 五、 财务分析      财务分析基础阐发      以下分析基于公司提供的经天健管帐师事务所（罕见平淡结伴）审计并出具圭臬无保钟情见的2023-      追踪期内，受谋划赔本等影响，公司钞票边界略有减少，其中现款类钞票下跌赫然，原材料采购、 居品生产及销售要津均对资金形成较大占用，钞票流动性松开；此外，新建产线转固边界较大，濒临客 户拓展和产能消化挑战，折旧摊销对利润形成较大侵蚀；但当今公司杠杆水平仍较低，短期内无还本压 力，且备用流动性充裕，融资渠说念流畅      老本实力与钞票质地      追踪期内，受累于谋划赔本，公司净钞票边界捏续小幅下跌，时间应付单子及应付账款随日常谋划 节律呈现浮动，带动欠债边界小幅波动，驱散2025年3月末，公司产权比率上涨至63%，净钞票对欠债保 障程度仍较好。驱散2025年3月末，公司通盘者权柄仍主要由未分拨利润及IPO形成的股本溢价组成。 图4 公司老本结构                                图5 2025 年 3 月末公司通盘者权柄组成       总欠债        通盘者权柄    产权比率（右）                                                           其他 实收老本 贵寓开始：公司 2023-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 占款（预支账款、应收账款）占总钞票比重加多，钞票流动性松开。      追踪期，受谋划赔本、高下流及库存占款等影响，公司现款类钞票边界大幅下跌，驱散2025年3月末， 公司现款类钞票边界3.11亿元、占比12.08%，其中使用权受到法例的现款类钞票0.15亿元，受限比例较小。    受下流建筑遮盖行业需求合座偏弱、行业竞争强烈、公司议价才调相对偏弱等因素影响，追踪期内， 公司应收账款、预支账款、存货边界均捏续上涨，原材料采购、居品生产及销售要津对公司资金占用捏 续加多，驱散2025年3月末上述钞票系数8.58亿元、占比约33.33%。驱散2024年末，公司账龄跳动1年的应 收账款占比约17%，其中对中国建筑第八工程局有限公司的应收款（约0.33亿元）账龄已跳动3年，公司 已一说念计提坏账准备，2024年公司应收账款计提坏账准备0.28亿元，对利润形成一定侵蚀。公司预支款项 主要预支对象为中孚铝材。驱散2024年末，公司存货中包含原材料2.70亿元、在居品0.78亿元、库存商品 体材料等新式铝材技俩”投产，居品种类增多，且新址品生产周期更长，此外2024年公司压延铝材产销 率亦有一定晋起飞间。2024年公司计提存货跌价损失0.14亿元，主要安徽生产基地尚处于产能爬坡阶段， 单元成本较高所致。    固定钞票主若是公司厂房及生产开拓，2024年子公司安徽丽岛“年产8.6万吨新能源电板集流体材料 等新式铝材技俩”偏执他零碎技俩完工转固，当期固定钞票大幅增长。 表7 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）        技俩                    金额       占比        金额            占比        金额            占比 货币资金                 1.32     5.11%         1.37      5.42%        2.00       7.64% 往复性金融钞票              0.27     1.05%         0.36      1.43%        2.27       8.68% 应收账款                 2.34     9.08%         2.07      8.19%        1.74       6.65% 应收款项融资               1.11     4.32%         1.48      5.87%        1.26       4.82% 预支款项                 1.03     4.02%         0.81      3.21%        0.65       2.50% 存货                   5.21    20.22%         4.78     18.92%        3.91      14.93% 流动钞票系数              12.90    50.11%        12.41    49.11%     14.10        53.89% 固定钞票                11.63    45.17%        11.67     46.20%        5.12      19.59% 在建工程                 0.04     0.15%         0.17      0.67%        5.79      22.14% 非流动钞票系数             12.84    49.89%        12.86    50.89%     12.06        46.11% 钞票系数                25.74   100.00%        25.27    100.00%    26.16        100.00% 贵寓开始：公司 2023-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      盈利才调 进一步被压缩；何况子公司安徽丽岛“年产8.6万吨新能源电板集流体材料等新式铝材技俩”尚处于产能 爬坡阶段，居品产销边界相对较小，单元成本较高，处于赔本状态。此外，跟着公司谋划扩展，时间费 用率同比上涨，高下流占款加多，当期应收账款计提坏账准备0.27亿元。上述因素共同作用下，2024年公 司出现上市以来初度赔本，扣非归母净利润-0.40亿元，EBITDA利润率和总钞票申诉率均进一步下跌。    现时建筑遮盖等彩涂铝下流应用领域需求仍偏弱，行业竞争强烈，权衡公司将因循相对较低的加工 费水平以拓展订单。安徽丽岛“年产8.6万吨新能源电板集流体材料等新式铝材技俩”总投资边界较大， 权衡2025年公司固定钞票折旧摊销将进一步增长，且电板铝箔行业竞争强烈，客户拓展和产能消化均面 临挑战。当今公司电板铝箔居品已完成主流本事认证及部分客户认证，跟着批量供货鼓吹，产能摆布率 有望晋升，推升公司销售收入的同期缩小单元生产成本，能一定程度缓解公司功绩增长的压力。 图6 公司盈利才调野表情况（单元：%）                               EBITDA利润率                                            (0.64)                  -2 贵寓开始：公司 2023-2024 年审计讲述，中证鹏元整理   现款流与偿债才调   追踪期内，公司应付单子及应付账款随日常谋划节律呈现浮动，带动欠债边界小幅波动。驱散2024 年末，公司欠债中包含本期债券2.63亿元、日常谋划形成的应付单子2.30亿元、已收到的拆迁赔偿款（其 他应付款）1.19亿元、收到的固定钞票投资干系的政府支持款（递延收益-非流动欠债）1.12亿元。   笔据公司与常州市钟楼区住建局签署的《房屋征收赔偿契约书》，常州市钟楼区住建局拟征收拆迁 公司坐落于龙城大路1959号的房屋及地上从属物（以下简称“常州老厂”），公司将得回常州老厂征收 赔偿款为3.97亿元，驱散2024年末公司已收到拆迁款1.19亿元；笔据安徽丽岛与其方位地政府订立的投资 合同，为了荧惑安徽丽岛加速技俩的投资诞生，频年安徽五河经济开发区处罚委员会捏续赐与安徽丽岛 固定钞票投资支持扶捏，2024年公司得回固定钞票投资补贴0.39亿元。跟着政府补贴和拆迁赔偿渐渐到位， 有助于晋升公司资金实力。 表8 公司主要欠债组成情况（单元：亿元） 技俩                   金额               占比     金额          占比      金额       占比 应付单子                  2.95       29.57%   2.30       24.45%   2.78    28.59% 应付账款                  1.71       17.13%   1.69       17.98%   1.81    18.63% 其他应付款                 1.19       11.95%   1.20       12.82%   1.20    12.37% 流动欠债系数                6.15       61.53%   5.55      59.06%    6.33   64.97% 应付债券                  2.66       26.64%   2.63       28.02%   2.52    25.91% 递延收益-非流动欠债           1.10    10.97%            1.12    11.94%           0.77     7.89% 非流动欠债系数              3.84   38.47%             3.85   40.94%            3.41    35.03% 欠债系数                 9.99   100.00%            9.39   100.00%           9.74   100.00% 总债务                  5.62    56.22%            4.93    52.48%           5.31    54.50% 其中：短期债务              2.95    52.60%            2.30    46.60%           2.78    52.47%       遥远债务           2.66    47.40%            2.63    53.40%           2.52    47.53% 贵寓开始：公司 2023-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    追踪期内，公司总债务边界小幅波动，但合座边界较小，钞票欠债率仍处于较低水平；2024年公司 主要居品盈利才调进一步下跌，EBITDA有所下滑，但仍能很好障翳当期利息支拨；受累于谋划赔本，叠 加原材料采购、居品生产及销售等要津对资金占用加多，追踪期内公司现款流推崇欠安，2024年谋划性 现款流净流出大幅加多，盈余现款大幅下滑，净债务回正。合座而言，因本期债券期限较长，短期内还 本付息压力较小；但公司功绩承压，高下流及库存对资金占用较大，公司濒临一定营运资金支拨压力。 表9 公司现款流及杠杆景况野心 野心称呼                             2025 年 3 月               2024 年               2023 年 谋划行动现款流净额（亿元）                           0.00                    -1.96             -0.23 FFO（亿元）                                   --                    0.31               0.68 钞票欠债率                                 38.81%               37.17%               37.22% 净债务/EBITDA                                --                    2.47              -0.41 EBITDA 利息保险倍数                             --                    6.74              51.94 总债务/总老本                               26.28%               23.69%               24.43% FFO/净债务                                   --               15.62%              -158.05% 谋划行动现款流净额/净债务                             --               -99.88%              52.73% 解放现款流/净债务                                 --              -124.60%             607.40% 贵寓开始：公司 2023-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    公司流动比率推崇尚可，2024年末速动比率和现款短期债务比虽有所下跌，但仍大于1，但公司应收 账款边界较大且捏续增长，需暖和回款不足时对流动性酿成的不利影响。行为上市公司，公司融资渠说念 流畅；驱散2024年末公司共得回各银行授信26.30亿元，未使用授信额度23.95亿元，备用流动性较富饶。  图7 公司流动性比率情况                      速动比率         现款短期债务比  贵寓开始：公司 2023-2024 年审计讲述，中证鹏元整理 六、 其他事项分析   ESG 风险因素   中证鹏元以为，公司ESG推崇对其谋划和信用水平未产生较大负面影响 环钟行罚202421号、22号），系数罚金7.60万元。公司已第一时辰完成整改并通过主宰部门验收，权衡 不会对公司酿成进一步影响。   过往债务践约情况   笔据公司提供的企业信用讲述，从2022年1月1日至讲述查询日，公司本部（讲述查询日为2025年5月 未结清不良类信贷纪录，已结清信贷信息无不良类账户；公司刊行的各类债券均如期偿付利息，无到期 未偿付或落伍偿付情况。   笔据中国实际信息公开网，驱散讲述查询日（2025年6月19日），中证鹏元未发现公司被列入宇宙失 信被实际东说念主名单。 附录一 公司主要财务数据和财务野心（肃清口径） 财务数据（单元：亿元）                2025 年 3 月    2024 年         2023 年    2022 年 货币资金                              1.32       1.37          2.00      2.54 存货                                5.21       4.78          3.91      3.70 流动钞票系数                           12.90      12.41         14.10     11.69 固定钞票                             11.63      11.67          5.12      2.34 非流动钞票系数                          12.84      12.86         12.06      7.08 钞票系数                             25.74      25.27         26.16     18.77 应付单子                              2.95       2.30          2.78      1.23 应付账款                              1.71       1.69          1.81      0.88 其他应付款                             1.19       1.20          1.20      0.01 流动欠债系数                            6.15       5.55          6.33      3.01 应付债券                              2.66       2.63          2.52      0.00 递延收益-非流动欠债                        1.10       1.12          0.77      0.05 非流动欠债系数                           3.84       3.85          3.41      0.05 欠债系数                              9.99       9.39          9.74      3.06 总债务                               5.62       4.93          5.31      1.58 其中：短期债务                           2.95       2.30          2.78      1.58 遥远债务                              2.66       2.63          2.52      0.00 通盘者权柄                            15.75      15.88         16.42     15.71 营业收入                              4.11      15.79         14.07     16.03 营业利润                             -0.11      -0.28          0.83      1.15 净利润                              -0.12      -0.34          0.67      0.88 谋划行动产生的现款流量净额                     0.00      -1.96         -0.23      1.45 投资行动产生的现款流量净额                     0.00       1.88         -2.49     -3.14 筹资行动产生的现款流量净额                     0.00      -0.21          2.32     -0.22 财务野心                       2025 年 3 月    2024 年         2023 年    2022 年 EBITDA（亿元）                          --       0.79          1.06      1.53 FFO（亿元）                             --       0.31          0.68      1.08 净债务（亿元）                             --       1.96         -0.43     -3.22 销售毛利率                           3.25%      6.48%         11.24%    12.07% EBITDA 利润率                          --     5.02%         7.51%     9.55% 总钞票申诉率                              --     -0.64%        3.77%     6.16% 钞票欠债率                          38.81%     37.17%         37.22%    16.29% 净债务/EBITDA                          --       2.47         -0.41     -2.10 EBITDA 利息保险倍数                       --       6.74         51.94    161.35 总债务/总老本                        26.28%     23.69%         24.43%    9.15% FFO/净债务                             --    15.62%    -158.05%      -33.43% 谋划行动现款流净额/净债务                       --    -99.88%        52.73%   -44.98% 速动比率                              1.25       1.38          1.61      2.66 现款短期债务比                             --       1.49          2.20      3.31 贵寓开始：公司 2022-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（驱散 2024 年末） 贵寓开始：公司 2024 年度讲述，中证鹏元整理 附录三 主要财务野心考虑公式 野心称呼            考虑公式 短期债务            短期借钱+应付单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务调理项 遥远债务            遥远借钱+应付债券+其他遥远债务调理项 总债务             短期债务+遥远债务                 未受限货币资金+往复性金融钞票+应收单子+应收款项融资中的应收单子+其他现款类 现款类钞票                 钞票调理项 净债务             总债务-盈余现款 总老本             总债务+通盘者权柄                 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-处罚用度-研发用度+固定钞票折旧、油气 EBITDA          钞票折耗、生产性生物钞票折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+遥远待摊用度摊销+                 其他不时性收入 EBITDA 利息保险倍数   EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+老本化利息支拨） FFO             EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费 解放现款流（FCF）      谋划行动产生的现款流（OCF）-老本支拨 毛利率             （营业收入-营业成本） /营业收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA /营业收入×100% 总钞票申诉率          （利润总和+计入财务用度的利息支拨）/（今年钞票总和+上年钞票总和）/2×100% 产权比率            总欠债/通盘者权柄系数*100% 钞票欠债率           总欠债/总钞票*100% 速动比率            （流动钞票-存货）/流动欠债 现款短期债务比         现款类钞票/短期债务 附录四 信用等第标志及界说                     中遥远债务信用等第标志及界说 标志         界说 AAA        债务安全性极高，爽约风险极低。 AA         债务安全性很高，爽约风险很低。 A          债务安全性较高，爽约风险较低。 BBB        债务安全性一般，爽约风险一般。 BB         债务安全性较低，爽约风险较高。 B          债务安全性低，爽约风险高。 CCC        债务安全性很低，爽约风险很高。 CC         债务安全性极低，爽约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标志进行微调，示意略高或略低于本等第。                     债务东说念主主体信用等第标志及界说 标志         界说 AAA        偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。 AA         偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响不大，爽约风险很低。 A          偿还债务才调较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。 BBB        偿还债务才调一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。 BB         偿还债务才调较弱，受不利经济环境影响很大，爽约风险较高。 B          偿还债务的才调较地面依赖于讲究的经济环境，爽约风险很高。 CCC        偿还债务的才调相配依赖于讲究的经济环境，爽约风险极高。 CC         在歇业或重组时可得回保护较小，基本不可保证偿还债务。  C         不可偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标志进行微调，示意略高或略低于本等第。                     债务东说念主个体信用景况标志及界说 标志    界说 aaa   在不酌量外部罕见支捏的情况下，偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。 aa    在不酌量外部罕见支捏的情况下，偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响不大，爽约风险很低。 a     在不酌量外部罕见支捏的情况下，偿还债务才调较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。 bbb   在不酌量外部罕见支捏的情况下，偿还债务才调一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。 bb    在不酌量外部罕见支捏的情况下，偿还债务才调较弱，受不利经济环境影响很大，爽约风险较高。 b     在不酌量外部罕见支捏的情况下，偿还债务的才调较地面依赖于讲究的经济环境，爽约风险很高。 ccc   在不酌量外部罕见支捏的情况下，偿还债务的才调相配依赖于讲究的经济环境，爽约风险极高。 cc    在不酌量外部罕见支捏的情况下，在歇业或重组时可得回保护较小，基本不可保证偿还债务。  c       在不酌量外部罕见支捏的情况下，不可偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标志进行微调，示意略高或略低于本等第。                            瞻望标志及界说 类型         界说 正面         存在积极因素，翌日信用等第可能晋升。 稳固         情况稳固，翌日信用等第节略不变。 负面         存在不利因素，翌日信用等第可能缩小。                        中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码海外更正中心东塔 42 楼 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com

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