股份有限公司公开刊行可攻击公 司债券 2025 年追踪评级陈述 中鹏信评【2025】追踪第【131】号 01                 信用评级陈述声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成托福相关外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存 在职何足以影响评级行动零丁、客不雅、平允的关联相关。 本评级机构与评级从业东说念主员已履行尽责打听义务，有充分意义保证所出具的评级陈述投诚了真实、客不雅、 平允原则，但不合评级对象过头筹商方提供或已厚爱对外公布信息的正当性、真实性、准确性和圆善性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级标准和使命要道对评级收尾作出零丁判断，不受任何组织或个东说念主的影响。 本评级陈述不雅点仅为本评级机构对评级对象信用景况的个体观念，不算作购买、出售、握有任何证券的 提议。本评级机构不合任何机构或个东说念主因使用本评级陈述及评级收尾而导致的任何损失负责。 本次评级收尾自本评级陈述所注明日历起奏效，有用期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时期变更信用评级。本评级机构教导报 告使用者应实时登陆本公司网站情愫被评证券信用评级的变化情况。 本评级陈述版权归本评级机构系数，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除托福评级合同商定外， 未经本评级机构书面甘心，本评级陈述及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行为或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司               债券 2025 年追踪评级陈述 评级收尾                                  评级不雅点                                            本次品级的评定是磋议到：深圳市华阳外洋工程设想股份有限公司                    本次评级       前次评级                                            （以下简称“华阳外洋”或“公司”）业务天资品级较高，且在华  主体信用品级                 AA-     AA-        南区域建筑设想界限教学了较高的品牌知名度，建筑设想业务在手  评级瞻望                   褂讪      褂讪         订单较为豪阔，中短期内公司营收和现款流仍有一定保险。但中证  华阳转债                   AA-     AA-        鹏元情愫到，受建筑行业需求合座减轻影响，2024 年公司业务及经                                            营性现款流净流入界限下滑，且仍有部分款项靠近一定的回收风                                            险。 评级日历                                       公司主要财务数据及主见（单元：亿元）                                       合并口径                2025.3      2024      2023      2022                                       总金钱                  30.16      30.62     32.63     32.21                                       归母系数者权利              15.60      15.58     15.83     14.80                                       总债务                   4.44       4.39      4.43      4.50                                       营业收入                  2.64      11.67     15.07     18.25                                       净利润                   0.02       1.44      1.89      1.45                                       筹划行为现款流净额             -1.30      1.74      2.87      2.65                                       净债务/EBITDA               --     -2.29     -2.40     -2.09 筹商面孔                                  EBITDA 利息保险倍数            --      9.15     10.87     10.61                                       总债务/总老本             21.50%    21.30%    21.01%    22.18%  花式负责东说念主：刘伟强                            FFO/净债务                  --   -29.43%   -25.22%   -25.82%  liuwq@cspengyuan.com                 EBITDA 利润率               --   23.02%    20.84%    17.00%                                       总金钱呈文率                   --    5.88%     6.88%     5.43%                                       速动比率                  1.71       1.66      1.65      1.67  花式组成员：张睿婕                                       现款短期债务比              62.00      77.24     37.57     30.13  zhangrj@cspengyuan.com                                       销售毛利率               19.48%    35.10%    32.22%    29.21%                                       金钱欠债率               46.19%    47.08%    48.94%    50.96%  评级总监：                                注：净债务/EBITDA、FFO/净债务主见为负，系因净债务为负导致。                                       而已来源：公司 2022-2024 年审计陈述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元                                       整理  筹商电话：0755-82872897 正面 ?    公司在华南区域建筑设想界限的竞争力较强，且在手订单较为豪阔。公司设想业务天资品级较高，在华南区域教学了      较高的品牌知名度，2024 年公司 85.37%的收入由华南区域孝敬，且多个深圳市花式赢得国表里奖项，并与包括深圳市      建筑工务署、深圳市住房和缔造局、华为、大疆在内的一批深圳市中枢客户建立了合作相关。2024 年末，公司建筑设      计业务尚未阐发收入（不含税）的在手订单金额为 40.10 亿元，约为 2024 年建筑设想业务营收的 4.22 倍，中短期内公      司营收及现款流仍有一定保险。 ?    公司现款类金钱较为充裕，偿债主见发扬较好。公司刚性债务基本为本期债券，且公司现款类金钱较充裕，2024 年末      公司现款类金钱达 10.81 亿元，现款短期债务比达 77.24。 情愫 ?    地产行业握续诊治，2024 年公司营收下滑。工程勘探设想系建筑业子行业，受地产行业诊治影响，我国建筑业施工及      新开工面积增速放缓，2023 年下半年以来握续处于负增长区间，对工程勘探设想需求形成牵累，2024 年公司营业收入      同比下滑 22.55%，新签合同金额同比下滑 31.20%。 ?    公司部分应收款项仍存在回收风险。2024 年以来公司已将按单项计提坏账准备的应收款项和 3 年以上应收款项按全额      计提减值准备，但截止 2025 年 3 月末，公司应收账款和合同金钱的悉数账面价值为 7.43 亿元，界限仍较大，磋议到目      前地产流动性仍病笃，同期部分场所靠近财政紧均衡压力，公司仍靠近一定的款项回收风险。 异日瞻望 ?    中证鹏元给以公司褂讪的信用评级瞻望。公司建筑设想业务在手订单较为豪阔，同期在华南区域建筑设想界限的业务      竞争力较强，中短期内公司营收和现款流仍有一定保险，且公司接纳轻金钱运营模式，现在暂无大额老本开支计划，      筹划和财务风险合座可控。 同行比拟（单元：亿元）     主见                中衡设想       启迪设想          华阳外洋      汉嘉设想             筑博设想     总金钱                  32.89        30.42      30.62        38.21            16.80     营业收入                 13.35        11.85      11.67        10.57             4.36     营收增速（%）             -22.84        -25.79    -22.55       -53.50           -35.92     净利润                   0.55         -1.08      1.44         -4.39            0.31     净利润增速（%）            -50.35            --    -23.72     -2，763.23          -62.67     销售毛利率（%）             29.86        28.64      35.10        11.66            28.77     金钱欠债率（%）             54.96        62.48      47.08        72.93            22.44 注：（1）以上各主见均为 2024 年末/度数据；（2）启迪设想 2023、2024 年净利润均为负值，净利润增速主见不适用。 而已来源：Wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级轨范和模子     评级轨范/模子称号                                                               版块号     工商企业通用信用评级轨范和模子                                               cspy_ffmx_2023V1.0     外部特殊复旧评价轨范和模子                                                 cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级轨范和模子已流露于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及收尾   评分要素     主见              评分品级        评分要素       主见            评分品级            宏不雅环境              4/5                  初步财务景况                 9/9            行业&筹划风险景况         4/7                     杠杆景况                9/9   业务景况                                 财务景况             行业风险景况           3/5                     盈利景况                 强             筹划景况             4/7                  流动性景况                  6/7 业务景况评估收尾                     4/7   财务景况评估收尾                              9/9            ESG 要素                                                          0 诊治要素       首要特殊事项                                                          0            补充诊治                                                            0 个体信用景况                                                                   aa- 外部特殊复旧                                                                     0 主体信用品级                                                                   AA- 注：各主见得分越高，默示发扬越好。 本次追踪债券或者  债券简称       刊行界限（亿元）       债券余额（亿元）           前次评级日历        债券到期日历   华阳转债              4.50      4.4968           2024-5-31     2026-7-30 一、 债券召募资金使用情况      本期债券召募资金原计划用于建筑设想服务中心缔造花式、遮挡设想服务中心缔造花式和总部基地 缔造花式。因商场环境变化，同期把柄公司现阶段发展情况，2025年5月16日，公司远隔了“遮挡设想服 务中心缔造花式”，剩余召募资金用于永恒补充流动资金。截止2025年3月31日，华阳转债召募资金专项 账户余额为5，237.89万元。 二、 刊行主体或者      追踪期内，公司称号、控股股东及施行胁制东说念主均未发生变更。受可转债转股影响，公司股本略有增 加。截止2025年3月末，公司股本为1.96亿元，公司控股股东、施行胁制东说念主为当然东说念主唐崇武，其凯旋握有 公司26.48%的股权，通过职工握股平台辗转握有公司12.28%1 股权，其一致行动东说念主徐华芳凯旋握有公司 唐崇武凯旋握有的29，716，982股股份已质押，用于为本期可转债提供质押担保，质押股份占其凯旋握有股 份的57.26%，占公司总股本的15.16%。      公司施行胁制东说念主过头一致行动东说念主计划左券转让悉数占公司总股本10.02%的股权，本次转让未对公司 胁制权形成影响。2024年10月7日，控股股东及施行胁制东说念主唐崇武过头一致行动东说念主徐华芳女士、淮安旭天 企业解决结伙企业（有限结伙）（以下简称“淮安旭天”）、淮安中天企业解决结伙企业（有限结伙） （以下简称“淮安中天”）永别与上海皋颐私募基金解决有限公司（代表“皋颐鹤鸣1号私募证券投资基 金”，以下简称“皋颐鹤鸣”）、上海子呈私募基金解决有限公司（代表“子呈嘉晟私募证券投资基 金”，以下简称“子呈嘉晟”）缔结了《股权转让左券》。唐崇武和徐华芳拟通过左券转让面孔，永别 将其所握有的公司股份495.50万股、487.00万股（悉数982.50万股，占公司总股本的5.01%）转让给皋颐鹤 鸣。唐崇武、淮安中天、淮安旭天拟通过左券转让面孔，永别将其所握有的公司股份414.50万股、294.00 万股、274.00万股（悉数982.50万股，占公司总股本的5.01%）转让给子呈嘉晟。本次左券转让完成后， 唐崇武、徐华芳、淮安中天、淮安旭天悉数握有公司股权比例将着落为42.92%，现在筹商股份转让手续 仍在办理中。 首要不利影响。其华夏副总司理唐志华系达到退休年齿，故辞去公司副总司理职务，辞职后仍在公司担 任非董监高职务，聚焦公司决议创作和本事缔造使命；原监事缪晴寰宇野系个东说念主原因；原零丁董事孟庆 天 29.61%股权和 29.81%股权。同期，唐崇武凯旋握有淮安旭天 42.19%股权和淮安中天 9.24%股权。淮安旭天和淮安中天 均为职工握股平台，永别握有公司 6.55%和 5.73%股权。 林已通顺担任公司零丁董事六年，把柄筹商轨则，零丁董事连任时候不得跳跃六年。 三、 运营环境      宏不雅经济和政策环境 需，推动经济牢固朝上、结构向优 平。一揽子存量政策和增量政策握续发力、靠前发力，效率慢慢涌现。坐蓐需求不时归附，结构有所分 化，工业坐蓐和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保握韧 性，毁坏超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型流程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 产力和高本事产业稳步增长，债务和地产风险有所着落，外洋进出景况直快，商场活力信心增强。二季 度外部场所严峻复杂，关税政策和大国博弈下出口和清闲率或靠近压力。国内新旧动能攻击，有用需求 不足，经济的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅政策愈加积极，加速推动一揽子存量政策和增量政策落 实，进一步扩内需尤其是提振毁坏，遵守稳做事、稳企业、稳商场、稳预期，以高质料发展的笃定性应 对多样不笃定性。二季度货币政策不时守护限度宽松，保握流动性充裕，推动通胀暖和回升，不时褂讪 股市楼市，树立新式政策性金融用具，复旧科技编削、扩大毁坏、褂讪外贸等。财政政策握续用劲、更 加得力，财政刺激有望加码，增多刊行超永恒荒芜国债，复旧“两新”和“两重”界限，扩大专项债投 向界限和用作花式老本金范围，同期鞭策财税体制改造。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房， 握续用劲推动房地产商场止跌回稳。科技编削、新质坐蓐力界限要因地制宜推动，握续增强经济新动能。 面对外部冲击，我国将以更鼎力度促进毁坏、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲有用的政接应付外部 环境的不笃定性，预见全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。  详见《关税博弈，顽强作念好我方的事情——2025年二季度宏不雅经济瞻望》。      行业环境      受地产行业握续诊治影响，工程勘探设想行业需求下滑，行业竞争进一步加重，工程勘探设想企业 盈利大齐承压，此外，脱险房企坏账风险及部分场所的财政均衡压力共同牵累部分勘探设想企业流动性 发扬   工程勘探设想系建筑业子行业，受地产行业诊治影响，我国建筑业施工及新开工面积增速放缓， 图1 建筑业施工及新开工面积仍处于负增长区间                          图2 建筑业新签合同增速握续为负               中国:建筑业:施工面积:累计同比（%）                             中国:建筑业:今年新签合同额:累计同比（%）               中国:建筑业:新开工面积:累计同比（%）               40  -10                                                 -10  -20                                                 -20  -30 而已来源：Wind，中证鹏元整理                                而已来源：Wind，中证鹏元整理        工程勘探设想行业高度散播，把柄住建部发布的《2023年寰宇工程勘探设想统计公报》，2023年末， 我国共有勘探设想企业2.94万家。勘探设想行业轻便不错分为部级院、省级院和市级院三种界限的企业， 具有国资布景的大型工程计议单元已经占据着相对更高的商场份额，行业呈现出主体多、连系度低、全 国较为散播等特色。        高度散播方式类似需求下滑，行业竞争约束加重，业内企业盈利大齐承压。此外，地产行业流动性 问题仍超越，同期部分场所靠近财政均衡压力，牵累部分勘探设想企业流动性发扬。 表1 部分上市勘探设想企业财务发扬（单元：亿元、%）                                  营业收入                               筹划行为产生          筹划行为产生                       营业收                              净利润同        代码    简称                  同比增长         净利润                   的现款流量净          的现款流量净                        入                               比增长率                                   率                                   额             额同比增长率 注：财务数据时期为 2024 年。 而已来源：Wind，中证鹏元整理 四、 筹划与竞争 公司为东说念主力资源密集型公司，营业成本以职工薪酬为主，基于行业需求减轻及竞争约束加重的布景， 工程总承包业务界限大幅缩减，公司毛利率小幅改善。2025年一季度公司毛利率较2024年大幅下滑，一 方面系一季度算作建筑行业传统淡季，受工程鞭策、花式委派和收入阐发周期等要素影响，收入界限相 对较小，而东说念主工成本等开销刚性；另一方面系数字文化业务尚处于发展初期，各项参预较大，收入较少 所致。 表2 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）         花式                    金额           占比        毛利率        金额           占比           毛利率 建筑设想                    9.50     81.42%    36.44%     11.17        74.16%       35.06% 造价计议                    1.54     13.18%    37.89%         1.91     12.66%       42.19% 工程总承包                   0.12      1.01%    -56.93%        1.60     10.64%        0.96% 全流程计议、代建解决过头他           0.30      2.60%    47.76%         0.31      2.05%       29.47% 数字文化业务                  0.08      0.72%    -31.94%          --            --         -- 其他业务                    0.12      1.07%     -0.28%        0.07      0.49%       35.98% 悉数                  11.67       100.00%    35.10%     15.07       100.00%       32.22% 而已来源：公司提供，中证鹏元整理      受行业需求合座减轻影响，2024年公司业务界限不时缩减且慢慢向建筑设想业务连系，磋议到公司 业务天资品级以及在华南区域的品牌知名度均较高，并同深圳市一批中枢客户建立了永恒政策合作相关， 在手订单较豪阔，预见中短期内公司营收和现款流仍有一定保险      从业务计划情况来看，2024年末公司66.51%的职工为建筑设想业务东说念主员，建筑设想业务仍为公司营 收占比最大的业务板块，且因造价计议、工程总承包业务的收入降幅相对更大，2024年末建筑设想业务 的营收占比提高至81.42%。造价计议业务为公司第二大板块业务，2024年末公司造价计议业务职工数目 薪酬成本缩短幅度仍不足收入下滑幅度，2024年公司造价计议毛利率有所下滑。      其他业务方面，2024年公司缩减了工程总承包、全流程计议、代建解决业务的界限。从头签合恻隐 况来看，2024年公司未新签工程总承包业务合同，全流程计议、代建解决业务的新签合同数目也由2023 年的5个着落至2个，新签合同金额同比下滑43.97%。      因缔造进程较慢导致成本超出预期以及诉讼补偿等原因，2024年工程总承包业务出现损失，但大部 单干程总承包花式已进入收尾阶段，预见后续对公司营收及利润影响较小。此外，为构建新的业务增长 点，2024年公司布局了微短剧业务，现在仍处于业务拓展前期，尚在损失状态，后续运营情况及参预规 模值得情愫。 表3 公司新签合恻隐况（单元：万元、个）                          花式                                                                          个数                   金额             个数                 金额 建筑设想业务                                                                        515              105，股票配资基础知识205.37         663               155，380.54 工程造价计议业务                                                                      224               13，493.72         272                16，446.79 全流程工程计议及代建业务                                                                    2                2，086.93              5              3，724.99 悉数                                                                            741              120，786.01         940               175，552.32 而已来源：公司提供        受行业需求合座减轻及竞争加重影响，公司业务界限握续缩减，但中短期内公司营收及现款流仍有 一定保险。源流，公司在手订单较豪阔，截止2024年末，公司在手订单合同金额（不含税）悉数为151.74 亿元，尚未阐发收入金额（不含税）为47.31亿元，约为2024年公司营收的4倍。其次，公司在以深圳为主 的华南区域建筑设想界限形成了较强的竞争实力，2024年公司85.37%的收入由华南区域孝敬，一方面， 公司同深圳市一批中枢客户建立了永恒政策合作相关，包括深圳市建筑工务署、深圳市住房和缔造局、 深铁置业、东说念主才安堵集团等政府单元，以及华为、大疆等知名企业；另一方面，公司在华南区域具备较 高的品牌知名度，2024年公司新获外洋级奖项18项，涵盖深圳市龙华设想产业园、深圳 SIC 深湾睿云中 心、大疆太空之城等花式。此外，公司较高占比的寰球建筑设想类居品缓解了部分地产行业的负面影响， 且毛利率相对较高。临了，公司业务天资品级较高且在BIM界限具有源流地位，为公司拓展业务奠定了较 好的基础。 图3 建筑设想分居品营收界限及增速情况（单元：亿                                                                                 图4 建筑设想分居品毛利率情况    元）            居住建筑设想-营收                 寰球建筑设想-营收                                                居住建筑设想        寰球建筑设想           交易玄虚体设想            交易玄虚体设想-营收                居住建筑设想-营收增速（ 右轴）            寰球建筑设想-营收增速（ 右轴）          交易玄虚体设想-营收增速（ 右轴）                              45. 00%                                               -1.80%           0.00%              -13.80%      -13.19%                                                                -15.00%              15. 00%                                                                -20.00%              10. 00%            -23.37%                            -24.62%            -24.14%    -                                                           -30.00%               0. 00% 而已来源：2022-2024 年度陈述，中证鹏元整理                                                      而已来源：2022-2024 年度陈述，中证鹏元整理 五、 财务分析           财务分析基础评释        以下分析基于公司提供的经容诚司帐师事务所（特殊频频结伙）审计并出具标准无保钟情见的2023-      受业务界限缩减影响，公司筹划性金钱及现款净流入界限均有所缩减，但收获于较为有用的成本控 制，公司毛利润及 EBITDA 利润率守护褂讪；公司刚性债务界限不大，各项偿债主见发扬较好；但仍需 握续情愫公司部分款项的回收风险      老本实力与金钱质料      因利润分派影响，2024年末公司系数者权利小幅下滑，同期跟着业务界限缩减，筹划性欠债界限有 所下滑，玄虚影响下，公司系数者权利对欠债的保险程度握平略增。      公司为东说念主力资源密集型公司，接纳轻金钱运营模式，业务筹商金钱主要为应收账款和合同金钱，系 应收花式托福方的设想款、工程款等。2024年以来公司已将按单项计提坏账准备的应收款项和3年以上应 收款项按全额计提减值准备，但2025年3月末，公司应收账款和合同金钱的悉数账面价值为7.43亿元，规 模仍较大，磋议到现在地产流动性仍病笃，同期部分场所靠近财政紧均衡压力，公司仍靠近一定的款项 回收风险。      跟着本期债券募投花式之一的龙华总部基地缔造花式达到预定可使用状态，2024年末公司固定金钱、 投资性房地产均有所增长。 图5 公司老本结构                                            图6 2025 年 3 月末公司系数者权利组成       总欠债      系数者权利              产权比率（右）                                                                   润               40% 而已来源：公司 2023-2024 年审计陈述及未经审计的 2025                   而已来源：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                                   证鹏元整理 表4 公司主要金钱组成情况（单元：亿元） 花式                        金额                 占比           金额           占比           金额              占比 货币资金                     4.22         13.98%            3.63       11.85%            8.09       24.78% 往来性金融金钱                  4.28         14.18%            6.23       20.34%            3.27       10.03% 应收账款                     4.50         14.92%            3.89       12.70%            4.45       13.62% 合同金钱                     2.93             9.70%         2.69        8.80%            3.31       10.14% 流动金钱悉数                 16.53         54.80%            16.86       55.06%        19.52          59.83% 投资性房地产               2.32        7.70%         2.35      7.66%        1.36       4.17% 固定金钱                 7.00       23.19%         7.04     23.00%        3.26      10.00% 其他非流动金钱              1.08        3.57%         1.11      3.63%        1.18       3.63% 非流动金钱悉数             13.63      45.20%         13.76     44.94%    13.11        40.17% 金钱悉数                30.16      100.00%        30.62    100.00%    32.63        100.00% 而已来源：公司 2023-2024 年审计陈述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    盈利能力    受行业需求握续下滑影响，2024年公司营收降幅仍较大，总金钱呈文率有所下滑，但公司不时鞭策 东说念主员界限和各项用度开支胁制，EBITDA利润率有所进步。现在公司在手订单较豪阔，中短期内营收较有 保险，但公司仍有款项靠近一定的回收风险，需情愫后续减值情况可能对公司利润形成的牵累。 图7 公司盈利能力主见情况（单元：%）                      EBITDA利润率                   总金钱呈文率 而已来源：公司 2023-2024 年审计陈述，中证鹏元整理    现款流与偿债能力    公司对外融资界限不大，刚性债务基本为本期债券，2025年3月末金钱欠债率为46.19%。但现在本期 债券的商场转股能源不足，2025年5月22日，公司A股收盘价为13.70元/股；2025年5月29日，公司实施 华阳外洋工程设想股份有限公司公开刊行可攻击公司债券召募评释书》的轨则，“华阳转债”的转股价 立场整为18.04元/股。    公司筹划性债务以合同欠债中的设想业务预收款、应付账款中应付专项分包款和应付工程及金钱采 购款为主，此外，其他应付款中还有一定代收代付分包款，受业务界限下滑影响，大部分款项界限有所 缩减。同期，跟着职工界限的进一步缩减，公司应付职工薪酬余额亦大幅下滑。 表5 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）        花式                    金额          占比        金额            占比        金额            占比 短期借款                 0.02        0.12%         0.02      0.13%        0.04       0.24% 应付账款                 2.71    19.43%                2.73     18.94%            2.52       15.80% 合同欠债                 4.35    31.20%                4.58     31.73%            5.25       32.89% 应付职工薪酬               1.24     8.87%                1.36      9.46%            1.75       10.95% 其他应付款                0.37     2.65%                0.55      3.81%            1.15        7.23% 流动欠债悉数               9.59   68.87%                10.13     70.23%           11.82       74.02% 应付债券                 4.25    30.52%                4.20     29.13%            3.99       24.99% 非流动欠债悉数              4.34   31.13%                 4.29     29.77%            4.15       25.98% 欠债悉数                13.93   100.00%               14.42    100.00%           15.97   100.00% 总债务                  4.44    31.90%                4.39     30.42%            4.43       27.76% 其中：短期债务              0.15     3.44%                0.14      3.19%            0.33        7.40% 永恒债务                 4.29    96.56%                4.25     96.81%            4.10       92.60% 而已来源：公司 2023-2024 年审计陈述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 受回款周期拉长以及微短剧业务推行开销等影响，筹划行为现款流转为净流出，现款流发扬趋弱。但整 体来看，公司欠债界限不大，现款类金钱较为豪阔，净债务握续为负，各项偿债主见发扬直快。 表6 公司偿债能力主见           主见称号               2025 年 3 月                   2024 年                2023 年 筹划行为现款流净额（亿元）                             -1.30                      1.74                  2.87 FFO（亿元）                                      --                      1.81                  1.90 金钱欠债率                                 46.19%                       47.08%                48.94% 净债务/EBITDA                                   --                      -2.29                 -2.40 EBITDA 利息保险倍数                                --                      9.15                 10.87 总债务/总老本                               21.50%                       21.30%                21.01% FFO/净债务                                      --                 -29.43%              -25.22% 筹划行为现款流净额/净债务                         26.34%                    -28.31%              -38.13% 开脱现款流/净债务                                    --                    -7.91%            -28.80% 注：2025 年 3 月末，公司筹划行为现款流净额和净债务均为负。 而已来源：公司 2023-2024 年审计陈述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    流动性发扬方面，公司速动比率保握褂讪，现款短期债务比握续处于很高水平，短期偿债压力不大。 截止2025年3月末，公司银行融资授信总数和未使用额度永别为16.05亿元和14.82亿元；此外，公司算作 上市公司，融资渠说念较多，公司获取流动性资源的能力尚可。  图8 公司流动性比率情况                           现款短期债务比         速动比率  而已来源：公司 2023-2024 年审计陈述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析   过往债务践约情况   把柄公司提供的企业信用陈述，从2022年1月1日至陈述查询日（2025年5月12日），公司本部不存在 未结清不良类信贷纪录，已结清信贷信息无不良类账户。   把柄中国推行信息公开网，截止陈述查询日（2025年5月29日），中证鹏元未发现公司被列入寰宇失 信被推行东说念主名单。   或有事项分析   首要诉讼方面，深圳联合飞机科技有限公司、深圳市中锦钢材往来中心有限公司等诉讼纠纷，涉案 金额为1，466.35万元，案件对方因工程合同、材料采购合同等纠纷向当地仲裁委员会肯求仲裁，条目公司 按照仲裁请求支付筹商款项，截止现在，案件均已了案或合并。   对外担保方面，截止2024年末，公司对外担保余额悉数为255万元，均为对协作企业东莞市润阳联合 智造有限公司的信用担保，上述担保均以厂房内一说念坐蓐用机器开采算作典质物提供反担保。 七、 本期债券偿还保险分析   出质东说念主提供的股份质押担保一定程度上能保险本期债券的安全性，但现在股份质押市值未能粉饰本 期债券尚未偿还本息   本期债券由出质东说念主唐崇武将其正当领有的限售股份算作质押金钱提供质押担保，截止2025年5月26日， 其市值为4.21亿元，其对本期债券剩余4.4968亿元本金的担保粉饰率为93.58%。   把柄《深圳市华阳外洋工程设想股份有限公司公开刊行可攻击公司债券之股份质押合同》（以下简 称“《质押合同》”），在《质押合同》缔结后及主债权有用存续时期，如在通顺30个往来日内，质押 股票的商场价值（以每一往来日收盘价计划）握续低于本期债券尚未偿还本息总数的110%，中信证券股 份有限公司有权条目出质东说念主在30个使命日内追加担保物，以使质押财产的价值与本期债券未偿还本金的 比率高于140%，追加的金钱限于华阳外洋东说念主民币频频股，追加股份的价值按照通顺30个往来日内华阳国 际收盘价的均价计划。   如在通顺30个往来日内，质押股票的商场价值（以每一往来日收盘价计划）握续跳跃本期债券尚未 偿还本息总数的170%，出质东说念主有权请求对部分质押股票通过打消质押面孔开释，但开释后的质押股票的 商场价值（以办表示除质押手续前一往来日收盘价计划）不得低于本期债券尚未偿还本息总数的140%。 唐崇武将把柄质押股票的商场价值变化，对证押股份数目作出诊治，并保证诊治后质押财产的价值与本 次刊行的可攻击公司债券未偿还本金的比率不低于140%。   把柄公司于2020年7月19日发布的《深圳市华阳外洋工程设想股份有限公司对于控股股东、施行胁制 东说念主股份质押的公告》，唐崇武先生的质押手续已办理完成，唐崇武先生以其正当领有的公司股票 照办理质押登记的前一往来日收盘价计划。截止2025年5月26日，质押股票的商场价值未能粉饰本期债券 尚未偿还本息。 附录一 公司主要财务数据和财务主见（合并口径） 财务数据（单元：亿元）     2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 货币资金                   4.22      3.63      8.09      6.25 往来性金融金钱                4.28      6.23      3.27      5.17 应收账款                   4.50      3.89      4.45      6.02 流动金钱悉数                16.53     16.86     19.52     20.35 固定金钱                   7.00      7.04      3.26      4.02 非流动金钱悉数               13.63     13.76     13.11     11.86 金钱悉数                  30.16     30.62     32.63     32.21 短期借款                   0.02      0.02      0.04      0.02 应付账款                   2.71      2.73      2.52      2.14 合同欠债                   4.35      4.58      5.25      5.21 一年内到期的非流动欠债            0.14      0.12      0.29      0.36 流动欠债悉数                 9.59     10.13     11.82     12.20 永恒借款                   0.00      0.00      0.00      0.00 应付债券                   4.25      4.20      3.99      3.78 永恒应付款                  0.00      0.00      0.00      0.00 非流动欠债悉数                4.34      4.29      4.15      4.22 欠债悉数                  13.93     14.42     15.97     16.41 系数者权利                 16.23     16.21     16.66     15.80 营业收入                   2.64     11.67     15.07     18.25 营业利润                   0.05      1.72      2.17      1.72 净利润                    0.02      1.44      1.89      1.45 筹划行为产生的现款流量净额         -1.30      1.74      2.87      2.65 投资行为产生的现款流量净额          1.62     -2.35     -1.28      0.84 筹资行为产生的现款流量净额         -0.03     -2.15     -1.33     -1.05 财务主见            2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 EBITDA（亿元）               --      2.69      3.14      3.10 FFO（亿元）                  --      1.81      1.90      1.67 净债务（亿元）               -4.95     -6.16     -7.53     -6.49 销售毛利率               19.48%     35.10%    32.22%    29.21% EBITDA 利润率               --    23.02%    20.84%    17.00% 总金钱呈文率                   --    5.88%     6.88%     5.43% 金钱欠债率               46.19%     47.08%    48.94%    50.96% 净债务/EBITDA               --     -2.29     -2.40     -2.09 EBITDA 利息保险倍数            --      9.15     10.87     10.61 总债务/总老本             21.50%     21.30%    21.01%    22.18% FFO/净债务                  --   -29.43%   -25.22%   -25.82% 筹划行为现款流净额/净债务                  26.34%     -28.31%       -38.13%   -40.92% 速动比率                             1.71        1.66          1.65      1.67 现款短期债务比                         62.00       77.24         37.57     30.13 而已来源：公司 2022-2024 年审计陈述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（截止 2025 年 3 月） 而已来源：公司提供 附录三 2024 年末纳入公司合并报表范围的一级子公司情况（单元：亿元） 公司称号                       注册老本       握股比例   业务性质 深圳市华阳外洋建筑产业化有限公司           1.00       100%   专科本事服务 深圳市华阳外洋城市科技有限公司            0.30       100%   软件和信息本事服务 深圳市华阳外洋工程造价计议有限公司          0.33       57%    专科本事服务 东莞市华阳外洋建筑科技产业园有限公司         1.00       100%   科技产业园开发 深圳华泰盛工程缔造有限公司              1.00       100%   工程施工 CAN DESIGN LIMITED         0.37（港币）   100%   专科本事服务 广州市华阳外洋工程设想有限公司            0.10       100%   专科本事服务 华阳外洋工程设想（湖南）有限公司           0.10       100%   专科本事服务 华阳外洋工程设想（海南）有限公司           0.10       100%   专科本事服务 深圳华阳互联设想有限公司               0.05       60%    专科本事服务 广东省东莞湾区华阳外洋工程设想有限公司        0.10       100%   专科本事服务 华阳外洋建筑室内设想（深圳）有限公司         0.10       100%   专科本事服务 深圳市深汕荒芜合作区华阳外洋设想有限公司       0.10       100%   专科本事服务 深圳市云天运营服务有限公司              0.01       100%   租出和商务服务业 华阳数字文化（江西）有限公司             0.10       100%   文化、体育和文娱业 深圳华阳外洋数字文化有限公司             0.10       100%   文化、体育和文娱业 湖南华阳文化发展有限公司               0.10       100%   文化、体育和文娱业 而已来源：公司 2024 年度陈述，中证鹏元整理 附录四 主要财务主见计划公式 主见称号            计划公式 短期债务            短期借款+应付单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务诊治项 永恒债务            永恒借款+应付债券+其他永恒债务诊治项 总债务             短期债务+永恒债务                 未受限货币资金+往来性金融金钱+应收单子+应收款项融资中的应收单子+其他现款类 现款类金钱                 金钱诊治项 净债务             总债务-盈余现款 总老本             总债务+系数者权利                 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-解决用度-研发用度+固定金钱折旧、油气 EBITDA          金钱折耗、坐蓐性生物质产折旧+使用权金钱折旧+无形金钱摊销+永恒待摊用度摊销+                 其他频频性收入 EBITDA 利息保险倍数   EBITDA /（计入财务用度的利息开销+老本化利息开销） FFO             EBITDA-净利息开销-支付的各项税费 开脱现款流（FCF）      筹划行为产生的现款流（OCF）-老本开销 毛利率             （营业收入-营业成本） /营业收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA /营业收入×100% 总金钱呈文率          （利润总数+计入财务用度的利息开销）/（今年金钱总数+上年金钱总数）/2×100% 产权比率            总欠债/系数者权利悉数*100% 金钱欠债率           总欠债/总金钱*100% 速动比率            （流动金钱-存货）/流动欠债 现款短期债务比         现款类金钱/短期债务 附录五 信用品级秀气及界说                     中永恒债务信用品级秀气及界说 秀气         界说 AAA        债务安全性极高，失约风险极低。 AA         债务安全性很高，失约风险很低。 A          债务安全性较高，失约风险较低。 BBB        债务安全性一般，失约风险一般。 BB         债务安全性较低，失约风险较高。 B          债务安全性低，失约风险高。 CCC        债务安全性很低，失约风险很高。 CC         债务安全性极低，失约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”秀气进行微调，默示略高或略低于本品级。                     债务东说念主主体信用品级秀气及界说 秀气         界说 AAA        偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。 AA         偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，失约风险很低。 A          偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。 BBB        偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。 BB         偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，失约风险较高。 B          偿还债务的能力较地面依赖于直快的经济环境，失约风险很高。 CCC        偿还债务的能力特别依赖于直快的经济环境，失约风险极高。 CC         在收歇或重组时可赢得保护较小，基本不成保证偿还债务。  C         不成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”秀气进行微调，默示略高或略低于本品级。                     债务东说念主个体信用景况秀气及界说 秀气    界说 aaa   在不磋议外部特殊复旧的情况下，偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。 aa    在不磋议外部特殊复旧的情况下，偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，失约风险很低。 a     在不磋议外部特殊复旧的情况下，偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。 bbb   在不磋议外部特殊复旧的情况下，偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。 bb    在不磋议外部特殊复旧的情况下，偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，失约风险较高。 b     在不磋议外部特殊复旧的情况下，偿还债务的能力较地面依赖于直快的经济环境，失约风险很高。 ccc   在不磋议外部特殊复旧的情况下，偿还债务的能力特别依赖于直快的经济环境，失约风险极高。 cc    在不磋议外部特殊复旧的情况下，在收歇或重组时可赢得保护较小，基本不成保证偿还债务。  c       在不磋议外部特殊复旧的情况下，不成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”秀气进行微调，默示略高或略低于本品级。                            瞻望秀气及界说 类型         界说 正面         存在积极要素，异日信用品级可能进步。 褂讪         情况褂讪，异日信用品级轻便不变。 负面         存在不利要素，异日信用品级可能缩短。                        中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码外洋编削中心东塔 42 楼 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com

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