国信证券股份有限公司 公蛊惑行连络债券                www.lhratings.com                荟萃〔2025〕3933 号    荟萃资信评估股份有限公司通过对国信证券股份有限公司超越 连络债券的信用景色进行追踪分析和评估，笃定保管国信证券股份 有限公司主体耐久信用等第为 AAA，保管“21 国信 04”                              “21 国信   “21 国信 11”            “21 国信 13”                     “22 国信 02”                              “22 国信 05”                                       “22 国信   “23 国证 02”            “23 国证 04”                     “23 国证 06”                              “23 国证 07”                                       “23 国证   “23 国证 09”            “23 国证 10”                     “23 国证 11”                              “23 国证 12”                                       “23 国证   “24 国证 01”            “24 国证 02”                     “24 国证 03”信用等第为 AAA，评 级推测为强健。    特此公告                            荟萃资信评估股份有限公司                            评级总监：                                 二〇二五年六月旬日                                    追踪评级陈说   | 2             声      明   一、本陈说是荟萃资信基于评级方法和评级要领得出的胁制发表之日 的独处见识叙述，未受任何机构或个东说念主影响。评级论断及连络分析为荟萃 资信基于连络信息和云尔对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对 象的事实叙述或鉴证见识。荟萃资信有充分意义保证所出具的评级陈说遵 循了信得过、客不雅、公说念的原则。鉴于信用评级责任秉性及受客不雅条件影响， 本陈说在云尔信息获取、评级方法与模子、明天事项预测评估等方面存在 局限性。   二、本陈说系荟萃资信吸收国信证券股份有限公司（以下简称“该公 司”）托付所出具，除因本次评级事项荟萃资信与该公司组成评级托付关 系外，荟萃资信、评级东说念主员与该公司不存在职何影响评级步履独处、客不雅、 公说念的关联关系。   三、本陈说援用的云尔主要由该公司或第三方连络主体提供，荟萃资 信推行了必要的遵法访问义务，但对援用云尔的信得过性、准确性和完满性 不作任何保证。荟萃资信合理采信其他专科机构出具的专科见识，但荟萃 资信分歧专科机构出具的专科见识承担任何包袱。   四、本次追踪评级成果自本陈说出具之日起至相应债券到期兑付日有 效；根据追踪评级的论断，在有用期内评级成果有可能发生变化。荟萃资 信保留对评级成果给以治愈、更新、驱逐与取销的权柄。   五、本陈说所含评级论断和连络分析不组成任何投资或财务提倡，并 且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产物的推选见识或保证。   六、本陈说不成取代任何机构或个东说念主的专科判断，荟萃资信分歧任何 机构或个东说念主因使用本陈说及评级成果而导致的任何赔本负责。   七、本陈说所列示的主体评级及连络债券或证券的追踪评级成果，不 得用于其他债券或证券的刊行行为。   八、本陈说版权为荟萃资信通盘，未经籍面授权，严禁以任何格式/方 式复制、转载、出售、发布或将本陈说任何内容存储在数据库或检索系统 中。   九、任何机构或个东说念主使用本陈说均视为仍是充分阅读、接续并原意本 声明条件。               国信证券股份有限公司公蛊惑行连络债券               主体评级成果                     本次评级成果   前次评级成果     评级时期           国信证券股份有限公司                     AAA/强健   AAA/强健 评级不雅点         国信证券股份有限公司（以下简称“公司”）动作寰宇大型空洞类上市证券公司之一，追踪期内，保持杰出           的市形势位；风险照料体系完善，风险照料水平很高；业务运营多元化进程很高，2024 年计划鸿沟处于行业前           列，主要业务排行行业前哨，具备很强的空洞竞争上风；财务方面，2024 年收入和利润同比增长，盈利材干很           强，成本实足性很好；2024 年以来杠杆水平有所下落，举座仍处于行业中游，资产流动性处于很好水平。2025           年一季度，公司营业收入和净利润同比大幅增长。              个体治愈：无。              外部维持治愈：无。 评级推测         明天，跟着成本商场的持续发展、各项业务的鼓励，公司业务鸿沟有望进一步提高，举座竞争实力将进一步           增强。              可能引致评级上调的明锐性要素：不适用。              可能引致评级下调的明锐性要素：业务多元化进程下落或主要业务行业竞争力大幅下行，公司空洞竞争力           显明舒缓；公司发生关键风险、合规事件或处置内控问题，预期对公司业务开展、融资材干等形成严重影响。 上风 ? 空洞实力很强。公司动作国内计划历史较长的大型空洞类 A 股上市券商之一，股东配景很强，成本实力很强，计划鸿沟处于行  业前哨，举座具备很强的品牌影响力和商场竞争上风。 ? 计划功绩邃密。2024 年，公司各项业务发展邃密，营业总收入和净利润同比增长且鸿沟较大，举座盈利材干处于行业上拍浮平。 ? 财务发扬较好。胁制 2025 年 3 月末，公司资产流动性保持很好水平，融资渠说念流畅，筹资材干较强，成本实足性很好。 关爱 ? 公司计划易受环境影响。公司主要业务与证券商场高度关联，经济周期变化、国内证券商场波动及连络监管政策变化等要素可  能导致公司明天收入有较大波动性。 ? 商场信用风险上升带来的风险流露加多。比年来商场信用风险事件多发，公司持有较大鸿沟的固定收益类证券及成本中介业务  债权，连络资产可能存在一定减值的风险。 ? 监管趋严带来的合规和照料压力。证券行业保持严监管的趋势，公司内控和合规照料仍需约束加强。                                                     追踪评级陈说      | 1 本次评级使用的评级方法、模子、打分表及成果                                                                 2024 年公司营业收入组成 评级方法    证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208 评级模子    证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208  评价内容          评价成果     风险要素              评价要素                评价成果                                           宏不雅经济                   2                         计划环境                                           行业风险                   3                                           公司处置                   1   计划风险          A                                           风险照料                   2                         本身竞争力                                         业务计差异析                   1                                           明天发展                   2                                           盈利材干                   1                          现款流             成本实足性                   1   财务风险          F1                                           杠杆水平                   2                                       流动性                        1                       教育评级                                       aaa              2022－2024 年公司营业收入及净利润情况 个体治愈要素：无                                                          --                      个体信用等第                                      aaa 外部维持治愈要素：无                                                        --              评级成果                  AAA 个体信用景色变动讲明：公司教育评级和个体治愈情况较前次评级均未发生变动。 外部维持变动讲明：公司外部维持治愈要素和治愈幅度较前次评级无变动。 评级模子使用讲明：评级映射关系矩阵参见荟萃资信最新败露评级时刻文献。 主要财务数据                                并吞口径          项 目            2022 年         2023 年        2024 年       2025 年 3 月 资产总额（亿元）                  3943.31        4629.60       5015.06         5062.11 自有资产（亿元）                  3344.87        4064.82       4101.98                / 自有欠债（亿元）                  2276.02        2960.22       2915.06                / 通盘者权益（亿元）                 1068.85        1104.60       1186.92         1202.30 自有资产欠债率（%）                  68.05          72.83         71.06               / 营业收入（亿元）                     158.76         173.17      201.67           52.82 利润总额（亿元）                      62.22          68.55       90.70           28.76 营业利润率（%）                      38.39          39.54       44.99           54.47 营业用度率（%）                      46.09          43.44       45.46           41.47 薪酬收入比（%）                      33.78          30.65       32.82               / 自有资产收益率（%）                     1.93           1.73        2.01                / 净资产收益率（%）                      5.97           5.91        7.17            1.95 盈利强健性（%）                      29.42          33.66       16.54               -- 短期债务（亿元）                  1474.96        1881.31       1654.93         1716.19 耐久债务（亿元）                   492.63         679.27        844.23          810.19 一齐债务（亿元）                  1967.58        2560.57       2499.16         2526.37 短期债务占比（%）                   74.96          73.47         66.22           67.93 信用业务杠杆率（%）                    55.86          56.18       62.65                / 中枢净成本（亿元）                    529.56         547.60      622.78          609.22 附属净成本（亿元）                    264.78         273.80      120.00          120.00 净成本（亿元）                      794.35         821.40      742.78          729.22 优质流动性资产（亿元）                  575.41         858.83      957.75               / 优质流动性资产/总资产（%）                18.14          22.65       24.97                / 净成本/净资产（%）                    76.10          76.35       64.21           62.27 净成本/欠债（%）                     37.32          30.25       27.72           27.13 净资产/欠债（%）                     49.04          39.62       43.17           43.57 风险隐痛率（%）                     413.12         290.71      277.64          344.43 成本杠杆率（%）                      15.97          13.55       15.76           23.12 流动性隐痛率（%）                    236.62         267.92      351.69          314.03 净强健资金率（%）                    171.89         133.51      158.66          179.44 注：1.本陈说中部分共计数与各相加数之和在余数上存在互异，系四舍五入形成；除迥殊讲明外，均指东说念主民币； 云尔起原：荟萃资信根据公司财务报表及风险胁制宗旨监管报表整理                                                                                         追踪评级陈说     | 2 追踪评级债项概况    债券简称            刊行鸿沟           债券余额            到期兑付日                     极度条件 注：上述债券仅包括由荟萃资信评级且胁制评级时点尚处于存续期的公蛊惑行债券（未包含“25 国证 Y1”） 云尔起原：荟萃资信根据公开云尔整理 债项评级历史  债项简称         债项评级成果    主体评级成果       评级时期            式样小组              评级方法/模子                评级陈说                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208               AAA/强健     AAA/强健      2024/06/14   张珅 姜羽佳 薛峰                                   阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011               AAA/强健     AAA/强健      2021/06/18      张帆 陈凝                                    阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V3.1.202011                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208               AAA/强健     AAA/强健      2024/06/14   张珅 姜羽佳 薛峰                                   阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011               AAA/强健     AAA/强健      2021/07/13      张帆 陈凝                                    阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V3.1.202011                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208               AAA/强健     AAA/强健      2024/06/14   张珅 姜羽佳 薛峰                                   阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011               AAA/强健     AAA/强健      2021/09/29      张帆 陈凝                                    阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V3.1.202011                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208               AAA/强健     AAA/强健      2024/06/14   张珅 姜羽佳 薛峰                                   阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011               AAA/强健     AAA/强健      2021/11/12      张帆 陈凝                                    阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V3.1.202011                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208               AAA/强健     AAA/强健      2024/06/14   张珅 姜羽佳 薛峰                                   阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011               AAA/强健     AAA/强健      2021/12/27      张帆 陈凝                                    阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V3.1.202011                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208               AAA/强健     AAA/强健      2024/06/14   张珅 姜羽佳 薛峰                                   阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司主体信用评级方法 V3.2.202204               AAA/强健     AAA/强健      2022/08/04     陈凝 张晨露                                    阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V3.2.202204                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208               AAA/强健     AAA/强健      2024/06/14   张珅 姜羽佳 薛峰                                   阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208               AAA/强健     AAA/强健      2022/10/10      陈凝 薛峰                                    阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208               AAA/强健     AAA/强健      2024/06/14   张珅 姜羽佳 薛峰                                   阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208               AAA/强健     AAA/强健      2023/01/30      陈凝 薛峰                                    阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208               AAA/强健     AAA/强健      2024/06/14   张珅 姜羽佳 薛峰                                   阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208               AAA/强健     AAA/强健      2023/04/21      陈凝 薛峰                                    阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208               AAA/强健     AAA/强健      2024/06/14   张珅 姜羽佳 薛峰                                   阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208               AAA/强健     AAA/强健      2023/05/31      陈凝 薛峰                                    阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                               追踪评级陈说      | 3                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208             AAA/强健      AAA/强健       2023/08/07     陈凝 薛峰                                     阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208             AAA/强健      AAA/强健       2024/06/14    张珅 姜羽佳 薛峰                                  阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208             AAA/强健      AAA/强健       2023/08/07     陈凝 薛峰                                     阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208             AAA/强健      AAA/强健       2024/06/14    张珅 姜羽佳 薛峰                                  阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208             AAA/强健      AAA/强健        2023/11/10    陈凝 薛峰                                     阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208             AAA/强健      AAA/强健       2024/06/14    张珅 姜羽佳 薛峰                                  阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208             AAA/强健      AAA/强健        2023/11/23    陈凝 薛峰                                     阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208             AAA/强健      AAA/强健       2024/06/14    张珅 姜羽佳 薛峰                                  阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208             AAA/强健      AAA/强健        2023/11/23    陈凝 薛峰                                     阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208             AAA/强健      AAA/强健       2024/06/14    张珅 姜羽佳 薛峰                                  阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208             AAA/强健      AAA/强健       2023/12/07     陈凝 薛峰                                     阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208             AAA/强健      AAA/强健       2024/06/14    张珅 姜羽佳 薛峰                                  阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208             AAA/强健      AAA/强健       2023/12/07     陈凝 薛峰                                     阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208             AAA/强健      AAA/强健       2024/06/14    张珅 姜羽佳 薛峰                                  阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208             AAA/强健      AAA/强健       2024/01/09     陈凝 张珅                                     阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208             AAA/强健      AAA/强健       2024/06/14    张珅 姜羽佳 薛峰                                  阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208             AAA/强健      AAA/强健       2024/01/19     陈凝 张珅                                     阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208             AAA/强健      AAA/强健       2024/06/14    张珅 姜羽佳 薛峰                                  阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                  证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208             AAA/强健      AAA/强健       2024/01/19     陈凝 张珅                                     阅读全文                                                                证券公司主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208 注：上述历史评级式样的评级陈说可通过陈说接续可查阅 云尔起原：荟萃资信整理 评级式样组 式样负责东说念主：潘岳辰 panyc@lhratings.com 式样组成员：张 珅         zhangshen@lhratings.com    公司邮箱：lianhe@lhratings.com     网址：www.lhratings.com    电话：010-85679696               传真：010-85679228    地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东说念主保财险大厦 17 层（100022）                                                                               追踪评级陈说      | 4 一、追踪评级原因    根据连络法例要求，按照荟萃资信评估股份有限公司（以下简称“荟萃资信”                                     ）对于国信证券股份有限公司（以下简称“公司” 或“国信证券”       ）超越连络债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。 二、企业基本情况    公司前身为成立于 1994 年的深圳国投证券有限公司，启动注册成本 1.00 亿元；公司于 1997 年改名为“国信证券有限公司”                                                                    ， 于 2000 年改名为“国信证券有限包袱公司”                       ，于 2008 年完成股份制转变并更为现名；公司于 2014 年在深圳证券走动所上市，股 票代码“002736.SZ”         。胁制 2025 年 3 月末，公司注册成本和股本均为 96.12 亿元，深圳市投资控股有限公              ，股票简称“国信证券”           ）径直持股 33.53%，为公司控股股东；深投控为深圳市东说念主民政府国有资产监督照料委员会（以下简称“深 司（以下简称“深投控”      ）胁制的全资子公司，故深圳市国资委为公司的骨子胁制东说念主。胁制 2025 年 3 月末，公司前十大股东不存在将公司股权 圳市国资委” 质押的情况。                               图表 1 • 胁制 2025 年 3 月末公司前十大股东情况                          股东                                  持股比例（%）             质押、标记或冻结情况                    深圳市投资控股有限公司                                          33.53                        无                    华润深国投信赖有限公司                                          22.23                        无                  云南合和（集团）股份有限公司                                         16.77                        无                    寰宇社会保险基金理事会                                           4.75                        无                  北京城建投资发展股份有限公司                                          2.68                        无                  一汽股权投资（天津）有限公司                                          1.18                        无                    香港中央结算有限公司                                            1.18                        无                   中国证券金融股份有限公司                                           0.78                        无  中国建设银行股份有限公司－国泰中证全指证券公司走动型洞开式指数证券投资基金                                   0.51                        无                  中央汇金资产照料有限包袱公司                                          0.50                        无                          共计                                             84.11                        -- 云尔起原：荟萃资信根据公司如期陈说整理    公司主营证券业务，主要包括资产照料与机构业务、投资银行业务、投资与走动业务、资产照料业务；还通过旗下子公司开展 私募投资基金、期货、另类投资和境外金融事业等业务。    胁制 2024 年末，公司建立了完满的前中后台部门架构（组织架构图详见附件 1）                                           ；公司领有一级子公司 5 家（详见下表）                                                              ，主 要配合、联营企业 1 家，为鹏华基金照料股份公司（以下简称“鹏华基金”                                   ）。                                  图表 2 • 胁制 2024 年末公司一级子公司情况                                        实获利本       持股比例        总资产       净资产      营业总收入      净利润     子公司全称         简称          业务性质                                        （亿元）        （%）       （亿元）      （亿元）      （亿元）      （亿元） 国信弘盛私募基金照料有                 国信弘盛    私募股权基金照料业务        28.06     100.00     35.88     30.88      0.80           0.24     限公司                         期货经纪、期货投资咨 国信期货有限包袱公司      国信期货                      20.00     100.00    262.07     36.25     20.23           2.41                           询、资产照料 国信证券（香港）金融控             股票及期货经纪、投资                 国信香港                   港币 26.30     100.00     29.54     14.80      1.94           0.34    股有限公司                 银行、资产照料 国信成本有限包袱公司      国信成本    科创板跟投、创业投资        30.00     100.00     52.09     49.84      0.36         0.0013 国信证券资产照料有限公                 国信资管         证券资产照料       10.00     100.00     10.10     10.09      0.12           0.09      司 注：上表中营业总收入、净利润为 2024 年时期数据 云尔起原：荟萃资信根据公司如期陈说整理    公司注册地址：广东省深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦十六层至二十六层；法定代表东说念主：张纳沙。                                                                          追踪评级陈说            | 5 三、债券概况及召募资金使用情况   胁制 2025 年 6 月 5 日，公司由荟萃资信评级的本次追踪的公蛊惑行存续债券见下表（未包含“25 国证 Y1”                                                            ），均为凡俗公司 债券，债券余额共计 478.00 亿元；召募资金均已按指定用途使用收场，且均在付息日宽泛付息。                                    图表 3 • 本次追踪债券概况      债券简称           刊行金额（亿元）          债券余额（亿元）          起息日             期限（年） 云尔起原：荟萃资信根据公开云尔整理 四、宏不雅经济和政策环境分析 快增长，国内需求约束扩大，股市楼市价钱总体强健。宏不雅政策谨慎落实寰宇两会和中央经济责任会议精神，使用超耐久迥殊国债 资金维持“两重两新”政策，加速专项债刊行和使用；创新金融器用，爱戴金融商场强健；作念好全处所扩大国内需求、建设当代化 产业体系等九项重心责任。 力，一季度经济增长为收场全年经济增长宗旨奠定坚实基础。信用环境方面，东说念主民银行实施限制宽松的货币政策。空洞期骗进款准 备金、公开商场操作、中期假贷便利、再贷款再贴现等器用，保持流动性充裕。健全商场化的利率调控框架，下调政策利率及结构 性货币政策器用利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技创新和时刻改造再贷款，用好两项成本商场维持器用。对峙商场在汇率 形成中起决定性作用，保持汇率预期安详。接下来，东说念主民银行或将天真把合手政策实施力度和节拍，保持流动性充裕。   下阶段，保持经济增长速率，爱戴股市楼市价钱强健，持续鼓励地方政府债务化解对于完周详年经济增长宗旨具有关键深嗜深嗜。 进入 4 月之后，群众关税不笃定性鼎力阻碍贸易链。推测财政和货币政策将会当令限制加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水 平对外洞开，同列国开辟群众贸易新款式。   完满版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察（2025 年一季度报）                                       》。                                                                    追踪评级陈说          | 6 五、行业分析 活跃度显耀提高，证券公司经纪、信用、自营等中枢业务收入收场情况较好。2025 年一季度，股票商场保持了较高的交投活跃程 度，债券商场指数较岁首有较大幅度的回落；证券公司功绩增长与成本商场波动性连络度很高，仍存在较大不笃定性；证券公司 业务同质化显明，头部效应显耀；行业严监管基调持续，举座行业风险可控。   证券公司功绩和商场高度挂钩、盈利波动性大。2024 年，A 股沪深两市总体呈“先抑后扬”的款式，受益于 9 月下旬行业利 好政策的颁布，三季度末股票指数快速高潮，交投活跃度显耀上升，全年沪深两市成交额同比有所增长。胁制 2024 年末，债券市 场收益率震憾上行，期末债券商场指数较岁首大幅高潮，商场存量债券余额较上年末有所增长。2025 年一季度，股票商场保持了 较高的交投活跃进程，投资者信心持续成立，推测明天一段时期内证券行业景气度将稳步提高，带动证券公司业务收入增长，但证 券行业易受经济环境变化、国内证券商场波动以及连络监管政策治愈等要素影响，明天证券公司收入仍存在不笃定性。   证券公司发展历程中存在业务同质化严重等特色，大型证券公司在成本实力、风险订价材干、金融科技期骗等方面较中小券商 具备上风，行业聚首度保管在较高水平。2024 年以来，证券公司并购重组的模范显明加速，推动行业竞争款式重塑；区域资源的 重组、民营股东的退出也可能是后续券商并购的主要导向；中小券商需谋求互异化、特色化的发展说念路。   “严监管，防风险”仍是监管的主旋律，新《证券法》等摘要性文献的出台，将进一步推动成本商场和证券行业健康有序发展。 根据 Wind 统计数据，2025 年一季度，各监管机构对质券公司共作出处罚 55 次，同比减少 60 次，证券公司合规意志增强，严监管 自满奏效。证券公司出现关键风险事件的概率较小，但合规与风险照料压力有所提高，触及业务天赋暂停的关键处罚是影响券商个 体计划的迫切风险之一。明天，我国将对峙“稳中求进”的经济发展策略，该策略有助于实体经济和成本商场的稳健发展，但证券 公司功绩增长与成本商场波动性连络度很高，国内经济的多重不笃定性要素和严峻复杂的国际形势仍给证券公司计划带来较大不 笃定性。   完满版证券行业分析详见《2025 年一季度证券行业分析》                              。 六、追踪期主要变化 （一）基础修养   追踪期内，公司股权结构未发生显明变化，仍保持很强的成本实力和空洞竞争实力。   追踪期内，公司控股股东和其持股比例未发生变化，骨子胁制东说念主仍为深圳市国资委。   公司是国内计划历史较长的大型空洞类 A 股上市券商之一，各类业务阅历皆全且业务发展全面，具有很高的业务市形势位和 品牌影响力。胁制 2025 年 3 月末，公司并吞资产总额 5062.11 亿元，净成本 729.22 亿元，成本实力很强。公司分支机构数目居行 业前哨，胁制 2024 年末，公司共有 56 家分公司、174 家证券营业部，分散于寰宇 117 个城市，其中在广东省内设有证券营业网点 收入、净利润等宗旨均排行行业前哨；公司业务多元化进程较高，举座实力位居行业前哨。   此外，公司具有“双区1”建设和空洞转变试点中的区位上风，胁制 2024 年末，公司累计事业大湾区 IPO 企业 92 家、再融资 及配套募资企业 64 家，融资鸿沟约 1256 亿元；事业 100 家大湾区企业刊行各类债券 617 只，刊行鸿沟超 6800 亿元；为大湾区超 （二）照料水平 发展无关键不利影响。 胁制评价陈说，审计机构合计公司在通盘关键方面保持了有用的财务陈说里面胁制。                                                        追踪评级陈说    | 7 因，东说念主员变动对公司计划发展无关键不利影响。 警示函 4 次；对于以上监管措施和处罚，公司已按要求进行了整改，完善了连络内控措施。 （三）关键事项 力。胁制本陈说出具日，该事项仍存在不笃定性，需关爱自后续进展情况。                                                       （以下简称“                                                            《公告》”                                                                ）， 《公告》称公司正在筹划刊行股份购买资产事项（以下简称“本次走动”                                ），标的公司为万和证券股份有限公司（以下简称“万和证 券”  ）。根据公司于 2024 年 9 月 5 日公告的《国信证券股份有限公司刊行股份购买资产暨关联走动预案》及 2025 年 4 月 30 日公告                                       》，公司拟通过刊行 A 股股份的方式向深 的《国信证券股份有限公司刊行股份购买资产暨关联走动陈评话（草案）节录（矫正稿）                       ）等 7 名走动对方购买其共计持有的万和证券 96.08%股份，其中深圳成本是深 圳市成本运营集团有限公司（以下简称“深圳成本” 圳市市属的国有成本运营公司、标的公司的控股股东，其骨子胁制东说念主为深圳市国资委。2024 年 12 月，根据公司发布的连络公告， 本次走动连络事项已得到深圳市国资委批复，并经公司股东大会审议通过。2025 年 4 月 10 日，上述事项已得到深圳证券走动所受 理；同日，中国证券监督照料委员会就万和证券变更主要股东等事项的行政许可苦求给以受理。     万和证券成立于 2002 年，是深圳市市属证券公司，骨子胁制东说念主为深圳市国资委。胁制 2024 年末，万和证券资产总额为 115.25 亿元，净资产为 55.12 亿元。2024 年，万和证券收场营业收入 5.14 亿元；收场净利润 0.64 亿元。如本次走动告成完成，万和证券 将成为国信证券控股子公司，或将有益于国信证券扩伟业务鸿沟及商场竞争力。     本次走动尚需经有权监管机构审核通过、核准及原意注册后方可谨慎实施。本次走动连络事项尚存不笃定性，需对本次走动后 续进展情况保持关爱。 （四）计差异析 司营业收入同比大幅增长。公司计划易受证券商场波动影响，收入存在较大波动性。                                              ，其中资产照料与机构业务、投资与走动业务和资产 照料业务收入同比均有所增长，投资银行业务收入同比有所下落。     从收入组成看，2024 年，资产照料与机构业务仍是公司主要收入起原之一，受证券商场交投活跃度提高影响，资产照料与机 构业务收入显明增长，占比同比变化不大；投资走动业务成为公司第一大收入起原，收入鸿沟和占比同比均有所提高，该类业务易 受成本商场波动影响，收入收场有在较大不笃定性；投资银行业务收入及占比同比有所下落，主要系商场环境影响及新股刊行阶段 性收紧等多迫切素作用所致；资产照料业务收入同比有所增长，但对营业收入孝敬仍较小；其他业务主要包括参股公司产生的投资 收益、利息出入，公司总部运营以及期货子公司开展的大批商品销售业务等，2024 年同比大幅减少主要系子公司国信期货大批商 品销售收入减少所致。 系卖出回购金融资产利息开销及债券利息开销减少所致；手续费及佣金净收入 22.13 亿元，同比增长 46.98%，其中经纪业务手续 费净收入 18.61 亿元，同比增长 72.54%；收场投资收益 23.08 亿元，同比增长 212.21%，主如果金融器用投资收益加多所致；公允 价值变动收益 3.03 亿元，同比下落 62.62%，主如果繁衍金融器用和走动性金融资产公允价值变动收益减少所致；其他业务收入                                                             追踪评级陈说      | 8                                  图表 4 • 公司营业收入结构            式样                          金额（亿元）           占比（%）       金额（亿元）          占比（%）        金额（亿元）          占比（%）         资产照料与机构业务              83.00          52.28        74.68          43.13         88.10             43.68          投资银行业务                18.82          11.85        14.19           8.20         10.51              5.21          投资与走动业务               27.47          17.30        53.31          30.79         90.02             44.64          资产照料业务                 3.65           2.30         5.31           3.06          8.52              4.23           其他业务                 25.81          16.26        25.67          14.83          4.52              2.24            共计                 158.76         100.00       173.17         100.00        201.67            100.00 云尔起原：荟萃资信根据公司如期陈说整理      （1）资产照料与机构业务      公司资产照料与机构业务阅历皆全，主要由经纪类业务（主要由证券类零卖业务和证券类机构业务组成）和成本中介业务构 成。      经纪类业务主要为个东说念主和机构客户提供全价值链资产照料事业，包括证券及期货经纪、证券投资照拂人、证券投资筹商、代销金 融产物、资产托管等业务。 强线上营销水平。胁制 2024 年末，公司共设有 230 处营业网点，其均分公司 56 家、证券营业部 174 家，其中在广东地区营业网 点 64 处。胁制 2024 年末，公司经纪业务客户托管资产跳跃 2.4 万亿元，较上年末增长 11%，2024 年股基商场份额 2.75%，较上年 增长约 15%，金太阳手机证券用户总额跳跃 2900 万，较上年末增长约 400 万；微信公众号用户数达 302 万。 收入主要由代理买卖证券业务收入组成（2024 年占比超 80%），2024 年公司收场代理买卖证券业务收入 59.64 亿元，同比增长 率水平下落所致。代销金融产物方面，2024 年，公司代理销售金融产物 459.93 亿元，同比增长 64.97%，主要系证券商场回暖代销 基金鸿沟大幅增长所致；收场代销金融产物收入 3.59 亿元，同比下落 9.46%，主要系基金代销费率下落所致。      公司期货经纪业务方面以子公司国信期货为主要运营主体，2024 年，公司并吞口径收场期货经纪手续费及佣金净收入 2.86 亿 元，同比增长 14.11%。国信期货其他情况参见陈说“子公司业务”                                 。 需关爱成本中介业务中存在的商场风险及信用风险。      公司成本中介业务主要包括融资融券、股票质押式回购等业务。 权融资事业，保持行业当先地位。2024 年，公司融资融券业务稳步发展，期末余额较上年末增长 19.83%，但受行业竞争加重，费 率下行影响，收场利息收入同比小幅下落 5.21%。公司持续鼓励股票质押业务风险化解，胁制 2024 年末，公司股票质押式回购业 务余额较上年末下落 36.17%；股票质押业务利息收入随之同比下落 38.85%。      受成本中介业务鸿沟举座增长影响，胁制 2024 年末，公司信用业务杠杆率较上年末高潮 6.47 个百分点，但仍处于行业中拍浮 平。      胁制 2024 年末，公司融资融券业务存量欠债客户平均保管担保比例为 247.70%，较上年末下落 6.22 个百分点；股票质押式回 购走动欠债客户平均保管担保比例为 201.66%，较上年末高潮 25.72 个百分点，处于较高水平。胁制 2024 年末，公司融出资金账 面余额 704.06 亿元，已计提减值准备 1.79 亿元，减值计提比例 0.25%；买入返售金融资产中股票账面余额 32.29 亿元，已计提减 值准备 16.20 亿元，减值计提比例 50.19%。                                                                                   追踪评级陈说           | 9                                       图表 5 • 公司成本中介业务情况                式样                       2022 年/末                          2023 年/末                        2024 年/末 期末融资融券余额（亿元）                                       597.08                               620.56                       743.62 融资融券利息收入（亿元）                                        38.99                                   35.90                     34.03 期末股票质押回购业务余额（亿元）                                    57.22                                   50.26                     32.08 股票质押业务利息收入（亿元）                                       1.89                                    1.57                        0.96 信用业务杠杆率（%）                                          55.86                                   56.18                     62.65 云尔起原：公司如期陈说，荟萃资信整理    （2）投资银行业务    公司投资银行业务具备很强的行业竞争力；2024 年，受商场及行业政策等要素影响，股权业务鸿沟有所收缩，债券业务稳步 发展，投资银行业求收场收入有所下落。    公司投资银行业务主要包括股票承销保荐、债券承销、并购重组财务照拂人、新三板推选等业务，公司设投资银行质地胁制总部 专司投行业务的质地审查。2024 年，在行业监管趋严及同行竞争加重的配景下，公司投资银行业务收入同比有所下落。    股权类式样方面，2024 年，受宏不雅经济及成本商场举座环境影响，股权类式样承销数目和金额有所下落。根据公司年报，2024 年，公司完成股票主承销式样 11.17 个，承销金额 126.05 亿元，行业排行分别为第 9 名和第 6 名，股票配资基础知识分别较上年提高 1 名和 2 名。    债券类式样方面，公司持续推动业务布局治愈治愈优化，2024 年，公司完成债券承销 234.55 个，承销金额 2340.77 亿元，同 比增长 6.41%，组成以公司债、债务融资器用和金融债为主。    北交所与新三板业务方面，胁制 2024 年末，公司存量新三板持续督导式样 73 个，2024 年完成新三板挂牌式样 6 个及定增项 目 1 个。                                       图表 6 • 公司投行业务情况表          式样                      金额（亿元）           数目（个）        金额（亿元）                 数目（个）                 金额（亿元）           数目（个）          初次公蛊惑行          139.65           14.50               89.98              11.50                27.94              4.00  股权       再融资（含可转债）          156.27           14.25              170.46              12.33                98.11              7.17  类           小计             295.92           28.75              260.45              23.83               126.05           11.17           公司债            628.13           71.69              771.68              95.11               964.88           94.97          债务融资器用          521.73           79.17              647.09              92.67               769.68          114.05  债券      资产维持证券          187.70           26.83               54.81              15.50                70.30           18.67  类        企业债            153.69           16.89               19.03                  3.42             24.83              2.69           金融债            695.48           23.44              707.16              24.78               511.08              4.40           小计            2186.73          218.02             2199.77             231.48              2340.77          234.55          共计             2482.65          246.77             2460.22             255.31              2466.82          245.72 注：业务统计含主承销和荟萃主承销，荟萃主承销数目及金额以 1/N 计划 云尔起原：荟萃资信根据 Wind、公司如期陈说整理    （3）投资与走动业务 场行情波动影响，且公司固定收益类投资鸿沟大，需对其濒临的信用和商场风险保持关爱。    公司投资与走动业务主要包括权益类、固定收益类、繁衍类产物超越他金融产物的走动和作念市业务，以及私募基金照料及另类 投资业务，其中私募基金业务由子公司国信弘盛负责，另类投资由子公司国信成本负责，参见本陈说“子公司业务”部分。2024 年， 公司投资与走动业务收入同比增长 68.86%，主要系证券商场回暖所致。    胁制 2024 年末，公司自营证券投资账面价值较上年末下落 3.22%。从投资结构看，公司以固定收益类投资为主，并根据商场 情况变化治愈各类投资的持仓情况。从具体投资品类来看，债券投资耐久是最大的持仓品类。胁制 2024 年末，公司的债券投资规 模较上年末下落 14.97%，从债券品种来看主要为信用债和利率债，其中信用债刊行主体为国有企业，所持债券信用级别主要为 AAA 级。胁制 2024 年末，公司基金投资鸿沟较上年末增长 32.44%，公募基金和私募基金及专户持仓鸿沟均有所增长，基金投资仍以公 募基金为主；股票投资鸿沟较上年末下落 3.34%。公司其他投资品类占相比小。                                                                                                 追踪评级陈说            | 10 的监管宗旨较上年末有所上升，均远优于监管尺度（≤100%和≤500%）                                   。   胁制 2024 年末，公司持有的负约债券账面余额 1.04 亿元，计提减值 0.33 亿元，计提比例 32.27%；此外，其他债权投资科目 已计提减值准备 2.38 亿元，计提比例为 0.34%。                                       图表 7 • 公司证券投资情况                式样                                             金额               占比           金额               占比         金额               占比                                            （亿元）             （%）          （亿元）             （%）        （亿元）              （%） 债券                                            1692.54            76.37      2059.24         69.43        1751.04             61.00 基金                                             254.21            11.47       409.06         13.79         541.74             18.87 其中：公募基金                                        167.28             7.55       259.22          8.74         376.44             13.11      私募基金及专户                                       86.93          3.92       149.84          5.05         165.30              5.76 股票                                             148.19             6.69       336.80         11.36         325.55             11.34 银行搭理产物                                             63.30          2.86         7.28          0.25             41.68           1.45 券商资管产物                                             17.34          0.78        46.51          1.57             38.62           1.35 其他                                                 40.79          1.84       107.11          3.61         171.76              5.98            自营证券账面价值共计                         2216.37           100.00      2966.00        100.00        2870.38         100.00  自营权益类证券超越繁衍品/净成本（母公司口径）                        （%）                                       20.58                      50.73                            50.88 自营非权益类证券超越繁衍品/净成本（母公司口径）（%）                                     254.32                     300.74                        326.08 注：上表自营证券投资包含走动性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益器用投资（扣除公司托付证金公司聚首投资照料的专户资金）、繁衍金融资产科目 云尔起原：公司如期陈说，荟萃资信整理   （4）资产照料业务   公司资产照料业务主如果根据客户需求蛊惑资产照料产物并提供连络事业，分为券商资产照料业务（包括相聚、单一、专项资 产照料业务）及私募股权基金照料业务等。2024 年，公司资产照料业务收入同比增长 60.45%，主要系券商资产照料业务功绩报答 增长所致。 需求刊行了挂钩黄金的固收+、挂钩繁衍品的指数增强新产物。胁制 2024 年末，公司资产照料业务净值较上年末下落 6.64%，受益 于功绩报答提高，往日资产照料业务手续费及佣金净收入 8.19 亿元，同比大幅增长 65.42%。从业务净值鸿沟结构来看，2024 年， 券商资产照料业务结构以相聚产物为主且年末占比保持强健；单一资产照料业务占相比上年末下落 4.54 个百分点，专项资产照料 业务占相比上年末高潮 5.90 个百分点。                                  图表 8 • 公司券商资产照料业务情况       式样                     净值鸿沟             占比                    净值鸿沟             占比               净值鸿沟                     占比                     （亿元）             （%）                   （亿元）             （%）              （亿元）                     （%）    相聚资产照料业务             671.00             49.62                774.82            49.97              703.75                  48.61    单一资产照料业务             360.85             26.68                496.06            31.99              397.39                  27.45    专项资产照料业务             320.45             23.70                279.72            18.04              346.50                  23.94       共计              1352.30          100.00                  1550.60           100.00             1447.64              100.00 注：上表中部分共计数与各相加数之和在余数上存在眇小互异系四舍五入形成 云尔起原：荟萃资信整理根据公司如期陈说整理   公司私募股权基金照料业务由子公司国信弘盛运营，详见“子公司业务”                                  。   （5）其他业务   各子公司发展情况邃密，但受商场行情及政策影响，功绩发扬有所波动。                                                                                              追踪评级陈说                   | 11     全资子公司国信期货负责期货业务运营，现在是大连商品走动所、郑州商品走动所、上海期货走动所、上海国际能源走动中心 的会员单元，以及中国金融期货走动所的走动结算会员单元；胁制 2024 年末，国信期货共设有 22 家期货营业网点，包括 9 家期 货分公司，13 家期货营业部，分散于寰宇 18 个城市，并缔造了风险照料子公司，同期公司旗下的证券营业部也为国信期货提供中 间先容业务维持。2024 年，国信期货在中国期货业协会的分类评价为 A 类 A 级，保持邃密水平。胁制 2024 年末，国信期货成本 实力较强；2024 年，国信期货收场营业收入 20.23 亿元，同比下落 32.25%，主要系大批商品销售收入下落所致；净利润 2.41 亿元， 同比增长 5.24%。     全资子公司国信弘盛从事私募基金业务。2024 年，国信弘盛完成 5 支新基金备案，新增基金鸿沟 38.25 亿元，新增鸿沟同比增 长 16%；新增投资 PE 式样 5 个，累计投资金额近 1.8 亿元，其中融资阶段处在 A 轮等早期式样占比达 60%，收场了对存储芯片、 新能源、新兴消耗、生物医药等新兴产业领域的持续布局。受私募股权投资商场募资鸿沟下落、商场 IPO 放缓等要素空洞影响，     全资子公司国信香港是公司实施国际化政策、拓展国际业务的平台，注册地在香港，通过控股多个下属企业计划国外券生意 务，是香港中资证券公司中领有全派司的证券公司之一，现在形成了零卖经纪、销售和走动、投资银行和资产照料四个业务板块， 投行业务的国外影响力冷静提高。2024 年，国信香港完成了 49 个境外成本商场式样，其中包括香港上市、上市前融资、上市公司 照拂人及境外债券刊行等多类型式样。2024 年，国信香港收场营业收入 1.94 亿元，净利润 0.32 亿元，同比均略有下落。     全资子公司国信成本是另类投资子公司，主要开展科创板跟投、非上市公司股权投资、股权基金投资、转融通证券出借等投资 业务；2024 年，新增投资式样 9 个，完成投资金额 3.30 亿元，同比减少 0.73 亿元。2024 年国信成本收场营业收入 0.36 亿元，实 现净利润 12.88 万元，同比均大幅下滑，主要系受国内股权投资商场举座下行影响投资数目及金额有所下落。     公司政策计划全面且适应本身特色，发展出路邃密。     明天，公司将聚焦主责主业，通过“抓转型、促创新、强事业”阐明空洞金融事业上风，以“当好径直融资‘事业商’、成本 商场‘看门东说念主’       、社会资产‘照料者’                ”为宗旨，约束鼓励高质地发展。公司动作大型上市券商，将深化学习贯彻落实党的二十届三 中全会精神，一体贯彻落实中央金融责任会议、新“国九条”及成本商场“1+N”政策体系连络部署，强化功能性定位，深化业务 协同，服从提高以客户为中心的空洞金融事业材干；作念好五篇大著述，加强区域和行业布局，全力服求实体经济和成本商场高质地 发展，助力新质坐褥力发展壮大和住户资产保值升值；对峙稳中求进总基调，夯实稳健发展基础，激活转变洞开创新三大能源，不 首创创高质地发展新局面；抢抓经济回升向好发展机遇，把合手商场结构性契机，任重道远完成各项年度计划照料任务，竭力于以塌实 的计划功绩答复投资者。 （五）财务分析     公司 2022 年和 2023 年并吞财务陈说经天健司帐师事务所（极度凡俗搭伙）审计，2024 年财务陈说经容诚司帐师事务所（特 殊凡俗搭伙审计）审计，三年均被出具了尺度无保留审计见识；2025 年一季度财务数据未经审计。     综上，公司财务数据可比性较强。 动性照料。     公司主要通过卖出回购金融资产、刊行短期融资券及公司债券等方式来平静业务发展对资金的需求，融资方式较为多元化。     胁制 2024 年末，公司欠债总额较上年末增长 8.60%，主要系经纪业务代理买卖证券款增长所致。负借主要组成中，应付短期 融资款主要由公司刊行的短期融资券、短期公司债券、收益凭据（一年内到期）形成；卖出回购金融资产款是回购业务形成，标的 物一齐为债券；应付债券是公司刊行的公司债券、收益凭据等；代理买卖证券款是代理客户买卖证券业务形成。                                                             追踪评级陈说   | 12                                                  图表 9 • 公司欠债结构          式样           金额             占比              金额             占比              金额        占比               金额          占比                    （亿元）           （%）               （亿元）          （%）              （亿元）       （%）             （亿元）        （%） 欠债总额                  2874.46         100.00         3525.01         100.00         3828.14         100.00     3859.80        100.00 按权属分：自有欠债             2276.02          79.18         2960.22          83.98         2915.06          76.15           /                  /        非自有欠债           598.44          20.82          564.79          16.02          913.08          23.85           /                  / 按科目分：应付短期融资款           225.16             7.83        555.40          15.76          508.78          13.29      483.93          12.54        卖出回购金融资产款      1141.84          39.72         1242.76          35.26         1101.52          28.77     1175.61          30.46        应付债券            488.50          16.99          674.84          19.14          840.66          21.96      806.90          20.91        代理买卖证券款         594.14          20.67          560.71          15.91          906.65          23.68      919.35          23.82        其他              424.82          14.79          491.30          13.94          470.53          12.30      474.01          12.27 云尔起原：荟萃资信根据公司如期陈说整理   胁制 2024 年末，公司一齐债务较上年末下落 2.40%。从债务结构来看，2024 年末，公司短期债务占比 66.22%，较上年末下落   从杠杆水平来看，2024 年末，公司自有资产欠债率较上年末小幅下落，处于行业一般水平；母公司口径净成本/欠债和净资产 /欠债或者平静连络监管要求（分别为≥8.00%和≥10.00%）                                。                                        图表 10• 公司债务及杠杆水平             式样                  2022 年末                        2023 年末                    2024 年末               2025 年 3 月末 一齐债务（亿元）                                  1967.58                        2560.57                    2499.16                2526.37   其中：短期债务（亿元）                             1474.96                        1881.31                    1654.93                1716.19        耐久债务（亿元）                            492.63                         679.27                     844.23                 810.19 短期债务占比（%）                                   74.96                          73.47                      66.22                     67.93 自有资产欠债率（%）                                  68.05                          72.83                      71.06                         / 净成本/欠债（%）（母公司口径）                            37.32                          30.25                      27.72                     27.13 净资产/欠债（%）（母公司口径）                            49.04                          39.62                      43.17                     43.57 云尔起原：荟萃资信根据公司财务陈说及如期陈说整理   胁制 2025 年 3 月末，公司欠债总额较上年末微增 0.83%，欠债结构较上年末变化不大；一齐债务鸿沟较上年末增长 1.09%， 短期债务占比略有提高，债务结构仍以短期为主；母公司口径净成本/欠债及净资产/欠债均较上年末变化不大。   公司流动性宗旨举座发扬很好。 增长，举座看高流动性资产应付短期内资金流失的材干较强；母公司口径净强健资金率持续增长，或者平静连络监管尺度，耐久稳 定资金维持公司业务发展的材干较强。                                 图表 11 • 公司流动性连络宗旨（母公司口径）   云尔起原：荟萃资信根据公司风险胁制宗旨监管报表整理                                     云尔起原：荟萃资信根据公司风险胁制宗旨监管报表整理                                                                                                      追踪评级陈说              | 13     胁制 2024 年末，公司通盘者权益较上年末增长 7.45%，主要系利润留存超越他空洞收益中其他权益器用投资公允价值变动所 致；公司通盘者权益一齐为包摄于母公司通盘者权益；2024 年末公司实获利本和成本公积分别占比 8.10%和 16.97%，通盘者权益 强健性一般。利润分拨方面，2024 年，公司针对 2023 年度利润进行的现款分成占往日包摄于母公司通盘者净利润的 40.94%，分 红力度一般。举座看，公司留存收益鸿沟较大，利润留存对成本补充的作用较好。     胁制 2025 年 3 月末，公司通盘者权益鸿沟较上年末增长 1.30%，通盘者权益结构较上年末变化不大。                                             图表 12 • 公司通盘者权益结构          式样            金额             占比             金额             占比           金额            占比             金额            占比                       （亿元）           （%）            （亿元）           （%）          （亿元）           （%）           （亿元）          （%）          股本              96.12               8.99         96.12         8.70       96.12             8.10         96.12           8.00        其他权益器用           300.00              28.07        300.00        27.16      300.00            25.28        300.00          24.95         成本公积            201.46              18.85        201.37        18.23      201.46            16.97        201.46          16.76        一般风险准备           163.31              15.28        175.71        15.91      192.52            16.22        192.58          16.02        未分拨利润            262.88              24.59        275.04        24.90      303.44            25.57        330.93          27.52          其他              45.08               4.22         56.35         5.10       93.38             7.87         81.21           6.75        通盘者权益           1068.85             100.00      1104.60        100.00     1186.92           100.00       1202.30      100.00 云尔起原：荟萃资信根据公司财务陈说整理     母公司口径风险胁制宗旨方面，2024 年－2025 年 3 月末，母公司口径净成本有所下落，其中 2024 年末净成本较上年末下落 本/净资产有所下落；成本杠杆率持续上升；各项风险成本准备之和有所下落；风险隐痛率波动高潮，风险胁制宗旨发扬邃密。                                        图表 13 • 母公司口径风险胁制宗旨          式样             2022 年末                2023 年末            2024 年末       2025 年 3 月末            监管尺度               预警尺度       中枢净成本（亿元）                   529.56             547.60           622.78            609.22                   --                 --       附属净成本（亿元）                   264.78             273.80           120.00            120.00                   --                 --        净成本（亿元）                    794.35             821.40           742.78            729.22                   --                 --        净资产（亿元）                   1043.82            1075.78          1156.74           1171.15                   --                 --     各项风险成本准备之和（亿元）                192.28             282.55           267.53            211.72                   --                 --        风险隐痛率（%）                   413.12             290.71           277.64            344.43              ≥100.00         ≥120.00        成本杠杆率（%）                    15.97              13.55             15.76              23.12              ≥8.00            ≥9.60       净成本/净资产（%）                   76.10              76.35             64.21              62.27             ≥20.00          ≥24.00 云尔起原：荟萃资信根据公司提供云尔整理 收入和净利润同比均大幅增长。                                                              。                                                                                                     追踪评级陈说                | 14                                       图表 14 • 公司营业收入和净利润情况                          云尔起原：公司财务陈说、行业公开数据，荟萃资信整理 主要的组成部分，业务及照料费主要为东说念主力成本；其他业务成本占比相对较小，主要为子公司国信期货的大批商品销售成本。2024 年，公司计提各类减值赔本鸿沟同比增长，主要为信用减值赔本，公司信用减值赔本以金融器用的减值赔本、股票质押业务债权资 产的减值损结怨应收款项坏账赔本为主；公司当期计提信用减值赔本 3.68 亿元，其中针对买入返售金融资产计提减值赔本 2.80 亿 元。                                               图表 15 • 公司营业开销组成         式样           金额             占比          金额             占比          金额                 占比            金额           占比                     （亿元）            （%）        （亿元）            （%）        （亿元）               （%）           （亿元）         （%）       业务及照料费             73.17        74.82         75.23        71.85            91.68         82.64          21.91          91.10       各类减值赔本              2.53         2.59          3.62         3.45             3.88          3.49           0.29           1.20       其他业务成本             20.85        21.31         24.61        23.51            13.91         12.54           1.39           5.78         其他                1.26         1.28          1.24         1.19             1.48          1.33           0.46           1.92        营业开销              97.81       100.00        104.70       100.00        110.93           100.00          24.05      100.00 注：各类减值赔本含资产减值赔本、信用减值赔本超越他资产减值赔本 云尔起原：荟萃资信根据公司财务陈说整理 同比增长，盈利水和睦强健性处于行业较好水平。                                               图表 16 • 公司盈利宗旨表                式样                         2022 年                 2023 年                      2024 年             2025 年 1－3 月           营业用度率（%）                                 46.09                  43.44                       45.46                   41.47           薪酬收入比（%）                                 33.78                  30.65                       32.82                       /           营业利润率（%）                                 38.39                  39.54                       44.99                   54.47          自有资产收益率（%）                                 1.93                   1.73                         2.01                      /          净资产收益率（%）                                  5.97                   5.91                         7.17                   1.95           盈利强健性（%）                                 29.42                  33.66                       16.54                      -- 注：2025 年 1－3 月连络宗旨未年化； 云尔起原：荟萃资信根据公司财务陈说整理 费 21.91 亿元，同比增长 18.68%；收场利润总额 28.76 亿元，同比大幅增长 106.09%；净利润 23.29 亿元，同比大幅增长 89.52%。 从盈利宗旨看，受收入和利润鸿沟增长影响，营业用度率较同比下落 13.43 个百分点，营业利润率同比高潮 12.96 个百分点。                                                                                                   追踪评级陈说               | 15      公司或有欠债风险较小。      胁制 2025 年 3 月末，荟萃资信未发现公司及子公司存在对外担保情况。      胁制 2024 年末，荟萃资信未发现公司存在《上海证券走动所股票上市章程》中要求败露的涉案金额跳跃 1000 万元何况占公 司最新一期经审计净资产皆备值 10%以上的关键诉讼、仲裁事项；根据公司如期陈说败露，胁制 2024 年末，公司针对未决诉讼计 提推测欠债 0.11 亿元，较上年末下落 28.05%。      公司过往债务践约情况邃密。                    ，胁制 2025 年 4 月 1 日查询日，公司无未结清和已结清的关爱类和不良/负约类信贷信息记      根据公司提供的《企业信用陈说》 录。      胁制 2025 年 6 月 10 日，根据公司过往在公开商场刊行债务融资器用的本息偿付纪录，荟萃资信未发现公司存在落伍或负约 纪录，践约情况邃密。      胁制 2025 年 6 月 10 日，据公开云尔查询，公司存在 1 项被列为被延长东说念主案件信息，延长标的触及金额很小。      胁制 2024 年末，公司得到总授信额度跳跃 2600 亿元，其中已使用授信鸿沟约 785 亿元，授信鸿沟很大，能平静公司业务发 展需求。 （六）ESG 分析      公司环境风险很小，较好地推行了社会包袱，处置结构和内控轨制较完善，举座 ESG 发扬较好，对其持续计划无负面影响。      环境方面，公司所属行业为金融行业，濒临的环境风险很小。在国度“双碳”政策的指引下，公司一方面积极倡导并践行低碳、 节能环保理念，持续降顽劣耗；另一方面，阐明成本商场中介机构作用，积极探索绿色金融产物和事业创新，2024 年公司助力发 行了寰宇首单国内国际双认证的科技创新景色债券、寰宇首单“绿色+碳中庸+乡村振兴+转变老区”四贴标 ABS 产物、寰宇首单 降碳减排绿电替代光伏类 REITS 等创新产物。      社会包袱方面，公司在公益扶贫、讲明注解助学、文化建设、乡村振兴等多领域积极推行社会包袱；征税情况邃密，2022－2024 年 度均为征税信用 A 级征税东说念主。2024 年末，公司职工总额 10738 东说念主，其中女性职工占比 51.51%，职工平均受训时数 61.10 小时；全 年实施公益帮扶式样 40 项，进入帮扶资金超 1200 万元；完成绿色碳中庸乡村振兴资产维持计划式样 6 个，总金额达 94.58 亿元， 在中国证券业协会全年乡村振兴债券（含 ABS）门户及金额排行中均位列行业第一。      公司处置方面，公司建立并约束完善 ESG 处置架构，并如期败露社会包袱陈说。胁制 2024 年末，公司已建立了董事会超越下 设的政策与 ESG 委员会有计划－计划照料层衔接－连络职能部门延长的 ESG 处置体系及架构，公司董事会及政策与 ESG 委员会负 责对关键 ESG 事项提供有计划，督促公司落实 ESG 政策宗旨；计划照料层负责照料、监督 ESG 连络事项及延长情况，协助董事会 提高公司 ESG 处置水平；连络职能部门负责贯彻落实 ESG 连络职责，实施具体 ESG 照料措施。公司推论董监高多元化建设，截 至 2024 年末，公司董事 9 东说念主中，女性 3 东说念主，占比 33.33%。 七、债券偿还材干分析      公司主要宗旨对其一齐债务的举座隐痛进程较好；探求到公司动作上市证券公司，成本实力很强，融资渠说念流畅等要素，公 司对本次追踪债券的偿还材干极强。      根据公开信息查询，胁制 2024 年 6 月 5 日，公司境内存续债券 55 只，共计债券余额 1416.00 亿元，刊行品种包括凡俗优先债 券（含公司债券、短期融资券）和永续次级债券。      胁制 2024 年 6 月 5 日，公司存续期凡俗优先债券 48 只，共计金额 1086.00 亿元，其中公司债券 36 只，共计金额 781.00 亿元； 短期融资券 12 只，共计金额 305.00 亿元。      胁制 2024 年末和 2025 年 3 月末，公司通盘者权益、营业收入和计划行为现款流入额对公司一齐债务隐痛进程尚可。                                                                 追踪评级陈说      | 16                                  图表 17 • 公司凡俗优先债券偿还材干宗旨                      式样                                2024 年/末                2025 年 1－3 月/末 一齐债务（亿元）                                                          2499.16                       2526.37 通盘者权益/一齐债务（倍）                                                        0.47                          0.48 营业收入/一齐债务（倍）                                                         0.08                          0.02 计划行为现款流入额/一齐债务（倍）                                                    0.37                          0.13 云尔起原：公司财务报表，荟萃资信整理      胁制 2025 年 6 月 5 日，公司存续期永续次级债券 7 只，共计金额 330.00 亿元。      胁制 2024 年末和 2025 年 3 月末，公司通盘者权益*、营业收入和计划行为现款流入额对一齐债务*的隐痛进程尚可。                                  图表 18 • 公司永续次级债券偿还材干宗旨                      式样                                2024 年/末                2025 年 1－3 月/末 一齐债务*（亿元）                                                         2799.16                       2826.37 通盘者权益*/一齐债务*（倍）                                                      0.32                          0.32 营业收入/一齐债务*（倍）                                                        0.07                          0.02 计划行为现款流入额/一齐债务*（倍）                                                   0.33                          0.12 注：1. 一齐债务*为将永续次级债券计入后的金额，通盘者权益*为将永续次级债券剔除后的金额；2. 2024 年末及 2025 年 3 月末公司存续永续次级债刊行鸿沟为 300.00 亿元，25 国 证 Y1 于 2025 年 5 月 15 日刊行，刊行鸿沟为 30.00 亿元 云尔起原：荟萃资信根据公司财务陈说整理 八、追踪评级论断      基于对公司计划风险、财务风险、外部维持及债项刊行条件等方面的空洞分析评估，荟萃资信笃定保管公司主体耐久信用等第 为 AAA，保管“21 国信 04”                  “21 国信 06”                           “21 国信 11”                                    “21 国信 13”                                             “22 国信 02”                                                      “22 国信 05”                                                               “22 国信 06”                                                                        “23 国证 02”                                                                                 “23 国证 04”      “23 国证 06”               “23 国证 07”                        “23 国证 08”                                 “23 国证 09”                                          “23 国证 10”                                                   “23 国证 11”                                                            “23 国证 12”                                                                     “23 国证 13”                                                                              “24 国证   “24 国证 02”            “24 国证 03”信用等第为 AAA，评级推测为强健。                                                                             追踪评级陈说         | 17 附件 1   公司组织架构图（胁制 2024 年末）  云尔起原：公司提供                              追踪评级陈说   | 18 附件 2   主要财务宗旨的计划公式        宗旨称呼                                        计划公式                      （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%                增长率                      （2）n 年数据：增长率=(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1×100%                      总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用走动代理买卖证券款-结构化主体其他份额持有东说念主               自有资产                      投资份额                      总欠债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用走动代理买卖证券款-结构化主体其他份额持有东说念主               自有欠债                      投资份额         自有资产欠债率      自有欠债/自有资产×100%           营业利润率      营业利润/营业收入×100%           薪酬收入比      职工薪酬/营业收入×100%           营业用度率      业务及照料费/营业收入×100%         自有资产收益率      净利润/（期初自有资产+期末自有资产）/2×100%          净资产收益率      净利润/（期初通盘者权益+期末通盘者权益）/2×100%           盈利强健性      近三年利润总额尺度差/利润总额均值的皆备值×100%         信用业务杠杆率      信用业务余额/通盘者权益×100%；                      优质流动性资产/总资产×100%；优质流动性资产取自监管报表；总资产=净资产+欠债（均取自监   优质流动性资产/总资产                      管报表）                      短期借债+卖出回购金融资产款+拆入资金+应付短期融资款+融入资金+走动性金融欠债+其他负               短期债务                      债科目中的短期有息债务               耐久债务   耐久借债+应付债券+租出欠债+其他欠债科目中的耐久有息债务               一齐债务   短期债务+耐久债务                                                                   追踪评级陈说   | 19 附件 3-1     主体耐久信用等第成就及含义   荟萃资信主体耐久信用等第差异为三等九级，标志默示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”“-”标志进行微调，默示略高或略低于本等第。   各信用等第标志代表了评级对象负约概率的高下和相对排序，信用等第由高到低反应了评级对象负约概率冷静增高，但不排 除高信用等第评级对象负约的可能。   具体等第成就和含义如下表。    信用等第                               含义     AAA       偿还债务的材干极强，基本不受不利经济环境的影响，负约概率极低      AA       偿还债务的材干很强，受不利经济环境的影响不大，负约概率很低      A        偿还债务材干较强，较易受不利经济环境的影响，负约概率较低      BBB      偿还债务材干一般，受不利经济环境影响较大，负约概率一般      BB       偿还债务材干较弱，受不利经济环境影响很大，负约概率较高      B        偿还债务的材干较地面依赖于邃密的经济环境，负约概率很高      CCC      偿还债务的材干相等依赖于邃密的经济环境，负约概率极高      CC       在收歇或重组时可得到保护较小，基本不成保证偿还债务      C        不成偿还债务 附件 3-2     中耐久债券信用等第成就及含义   荟萃资信中耐久债券信用等第成就及含义同主体耐久信用等第。 附件 3-3     评级推测成就及含义   评级推测是对信用等第明天一年傍边变化标的和可能性的评价。评级推测频繁分为正面、负面、强健、发展中等四种。    评级推测                               含义      正面       存在较多有益要素，明天信用等第调升的可能性较大      强健       信用景色强健，明天保持信用等第的可能性较大      负面       存在较多不利要素，明天信用等第调降的可能性较大     发展中       极度事项的影响要素尚不成明确评估，明天信用等第可能调升、调降或保管                                                   追踪评级陈说    | 20

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